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作者/星空下的牛腩
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的小魚
科技股最近是真的強。
中報季到了，不少半導(dǎo)體公司，都拿出了亮眼的業(yè)績。
例如通富微電(002156,股吧)（002156）發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，預(yù)計今年中報的凈利潤可達3.7～4.2億元，同比增幅為2.32～2.77倍。
圖片來源：通富微電2021年半年度業(yè)績預(yù)告
不過，這僅僅是開胃菜。
通富微電的主營是芯片封裝測試（簡稱封測。封裝可以理解為把芯片安裝到電路板上，并在上面裝上外殼、導(dǎo)線。測試是檢查集成電路能否正常工作。封測通常需要無塵無菌的環(huán)境），這一環(huán)節(jié)在芯片制造流程中是偏下游的。一枚芯片的誕生，要經(jīng)過設(shè)計→制造→封測這三個主要環(huán)節(jié)。
封測廠商的業(yè)務(wù)量，取決于中芯國際（688981）這樣的晶圓代工廠的出貨量。現(xiàn)在就連封測廠商的業(yè)績都爆表，這說明去年以來的“缺芯潮”，其主要原因是需求大爆發(fā)，而非供給減少。
晶圓代工廠反映出來的情況，也能印證這種判斷。比如中芯國際一直接近滿產(chǎn)，一季度產(chǎn)能利用率已超98%。
即便滿產(chǎn)還供不應(yīng)求，面對火爆的行情，晶圓代工廠紛紛加大資本開支力度，擴張產(chǎn)能。資本開支增量的去向，就產(chǎn)生了上游躺贏的投資機會——這些多出來的錢，主要是用來買設(shè)備（比如光刻機）、買耗材（比如硅片）。
不過，在商業(yè)模式上，這兩者之間還是有區(qū)別的。
在芯片供不應(yīng)求的時候，作為關(guān)鍵設(shè)備光刻機，也會延遲退休。這輪芯片漲價，讓不少國內(nèi)公司開始向日韓購買二手設(shè)備，搞得二手光刻機都漲價了。而這其實是分流了光刻機制造商（例如ASML），賣新光刻機的收入。
耗材則不一樣，用掉了就是用掉了，得重復(fù)購買。因此，從商業(yè)模式上講，耗材的邏輯好于設(shè)備。
制造芯片所要用到的耗材，包括但不限于硅片、電子特氣（特種氣體）、光刻膠等，其中成本占比最高的，無疑是硅片（占材料成本的37%）。
硅片制造是一個技術(shù)密集+資本密集的行業(yè)。產(chǎn)品質(zhì)量方面的要求，可謂苛刻，具體表現(xiàn)為以下3點：
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1 |
純。不僅不能有雜質(zhì)，而且還要控制硅晶體的排列方式不能有缺陷； |
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2 |
平。主要是指硅片表面和邊緣的平整度、翹曲度、厚度均勻一致； |
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3 |
大。更大尺寸的硅片，意味著可以在單個硅片上生產(chǎn)更多芯片，既能節(jié)省時間，又能降低成本。 |
目前硅片的尺寸（指直徑），主要是200mm和300mm。后者的可用面積是前者的2倍以上，但尺寸越大，制造的難度也就越大。國內(nèi)現(xiàn)在雖然能搞定200mm硅片的量產(chǎn)，但量產(chǎn)更主流的300mm硅片，還只是少數(shù)廠商取得了突破。
出于成本考慮，200mm硅片主要用于電源管理芯片等對技術(shù)不太敏感的領(lǐng)域，相比之下，300mm硅片主要用于CPU、GPU等高端芯片。
盡管300mm是硅片技術(shù)升級的方向，但這并不代表200mm就沒有機會。令市場感到意外的是，本輪行情中，200mm的緊俏程度，甚至大于300mm。
原因主要有2點：
從2015年以來，行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)的重點是300mm，這導(dǎo)致200mm硅片供給減少；
2020年新能源車產(chǎn)銷量大增，電源管理芯片的緊俏帶動200mm硅片的需求增加。
在這種情況下，反而是國內(nèi)廠商占得先機。
就連率先取得300mm量產(chǎn)突破的滬硅產(chǎn)業(yè)（688126），實際上也是靠200mm硅片賺錢。根據(jù)公司2020年年報，300mm硅片的毛利率為-34.82%，而200mm硅片毛利率為21.76%。
圖片來源：滬硅產(chǎn)業(yè)2020年年報
對于滬硅產(chǎn)業(yè)而言，近景是先把200mm的錢賺到，同時去補貼300mm；遠景則是未來300mm毛利的改善。
這種進可攻退可守的有利態(tài)勢，可能性很大。一是因為在毛利率、營收的同比增速上，300mm都超過200mm，代表著未來的方向。二是因為公司的300mm硅片已進入中芯國際等主流代工廠的供應(yīng)鏈。
晶圓代工廠處于良品率考慮，一般不會輕易更換供應(yīng)商。而且，這種上下游綁定的關(guān)系很牢靠，因為這兩家公司都跟中國半導(dǎo)體靈魂人物——張汝京博士密切相關(guān)。
在做成了硅片之后，張汝京博士創(chuàng)辦了IDM模式（設(shè)計、制造一體化）的青島芯恩。業(yè)內(nèi)大佬的眼光，大概率是不會錯的，而這也是你我這樣的投資者值得借鑒的。
具體到選股上，便是2個方面：
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1 |
硅片生產(chǎn)商。芯片行業(yè)目前的供不應(yīng)求，是硅片廠商國產(chǎn)替代的良機； |
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2 |
采用IDM模式的芯片公司。設(shè)計、制造一體化，便于工藝的打磨。 |
（關(guān)注公眾號，在對話框回復(fù)“硅片”，看看還有哪些可以關(guān)注）
指數(shù)方面，創(chuàng)業(yè)板依舊強勢。日內(nèi)最高漲到3484點，突破了2月份的前高。不過今天成交量一般，說明持幣的在搶籌，持股的在惜售。
明天便是百年慶典，也是下半年行情的開始，火熱的氛圍將達到高潮。盡管不必懷疑A股核心資產(chǎn)的長期牛市，但盲目追高顯然也有風(fēng)險。
行情若是久長時，又豈在朝朝暮暮？
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。
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