[ 二季度例會在延續“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把握好政策時度效”的基礎上，也新增“防范外部沖擊”、“維護經濟大局總體平穩，增強經濟發展韌性”、“綜合施策支持區域協調發展”、“優化存款利率監管，調整存款利率自律上限確定方式”等表述。 ]
[ 6月24日起，央行打破3個月以來的慣例，已連續5個工作日提量開展300億元逆回購操作，對市場呵護之情可見一斑。 ]
在發達經濟體超常規刺激易放難收的國際環境下，中國經濟政策面臨輸入性通脹、內部人口老齡化等多方挑戰，在此背景下，下半年貨幣政策走向備受市場關注。
多位市場專家分析認為，今年以來，為保持宏觀政策連續性、穩定性，貨幣政策定力十足。預計下半年，貨幣政策將進入一個相對平穩的觀察期，取向不變。重心將繼續聚焦國內，操作上將繼續保持靈活精準、合理適度，流動維持合理寬裕，重點將關注基本面出現的邊際變化，更加強調政策的精準性和高效性。
80次等量逆回購操作，持續釋放穩的信號
總體來看，今年以來貨幣政策穩字當頭，保持流動性合理充裕，促進貨幣信貸合理增長，為宏觀政策向常態化回歸奠定了基礎，也對實體經濟提供了穩固支持。
6月23日，央行繼續在公開市場開展7天期逆回購操作，操作量連續第80次穩定在100億元，中標利率亦在2.2%水平保持不變，持續釋放穩的信號。
除了慣例操作外，為維護半年末流動性平穩，6月24日起，央行打破3個月以來的慣例，已連續5個工作日提量開展300億元逆回購操作，對市場呵護之情可見一斑。
此外，中期借貸便利（MLF）保持等量續作也體現出央行堅持貨幣政策穩字當頭的立場。6月15日，央行開展2000億元1年期MLF操作，中標利率為2.95%，持平上次；至此，MLF利率已連續15個月保持不變。
“總體而言，上半年無論是貨幣政策還是財政政策，在操作層面都較為中性，貨幣穩中偏松，財政積極有度�！�中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對第一財經表示，上半年貨幣政策穩中偏松，面對通脹上行風險，貨幣政策始終維持平穩操作，一方面是央行連續80個交易日均開展100億元7天期逆回購操作，成為今年以來的慣例操作；另一方面是MLF始終小幅縮量或等量續作。此外，在信貸政策方面，央行對房地產領域貸款、非標資產等保持限制和壓降態度。
2021年第一季度中國貨幣政策執行報告指出，今年以來穩健的貨幣政策堅持穩字當頭，體現了前瞻性、主動性、精準性和有效性，對實體經濟支持力度穩固；中國人民銀行貨幣政策委員會2021年第二季度例會也表示，穩健的貨幣政策保持連續性、穩定性、可持續性，科學管理市場預期，大力服務實體經濟，有效防控金融風險。貸款市場報價利率改革紅利持續釋放，貨幣政策傳導效率增強，貸款利率穩中有降，人民幣匯率預期平穩，雙向浮動彈性增強，發揮了宏觀經濟穩定器功能。
在穩而準的背景下，貨幣政策操作有效性愈發凸顯。從5月金融數據來看，貸款對實體經濟的支持力度穩固。5月份人民幣貸款增加1.5萬億元，比上年同期多增143億元，比2019年同期多增3127億元。前5個月新增人民幣貸款10.6萬億元，同比多增3590億元，繼續保持同比多增態勢。
在明明看來，上半年的財政政策在穩增長與防風險的權衡中更強調防風險，財政政策積極的力度較弱。政府債券發行方面，今年地方債發行節奏明顯偏慢，城投債融資放緩，體現為政府信用收縮。財政資金的使用方面，財政支出節奏也顯著慢于往年。綜合這些因素，政策開始逐漸由穩增長向防風險傾斜。
復雜形勢下，貨幣政策如何增強經濟韌性？
一邊是面臨輸入性通貨膨脹的壓力，一邊是來自內部人口老齡化的挑戰，社會各界對下半年貨幣政策如何調整頗為關注。
受國際大宗商品價格的影響，今年以來PPI快速攀升。對于當前通脹態勢，市場普遍存在擔憂。比如，輸入性通脹壓力會否階段性推高我國PPI漲幅，進而傳導至CPI等。
央行行長易綱近期指出，外部的疫情形勢、經濟回升、宏觀形勢和宏觀政策等都存在不確定性，對來自各方面通脹和通縮的壓力均不可掉以輕心。
相比一季度貨幣政策委員會例會，二季度例會在延續“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把握好政策時度效”的基礎上，也新增“防范外部沖擊”、“維護經濟大局總體平穩，增強經濟發展韌性”、“綜合施策支持區域協調發展”、“優化存款利率監管，調整存款利率自律上限確定方式”等表述。
“這表明在國內經濟穩中向好的情況下，風險點或主要源于外部沖擊�！泵髅髡J為，防范外部沖擊主要包括兩個方面：一是防范美聯儲貨幣政策收緊的沖擊，從美國經濟數據以及美聯儲的態度來看，美聯儲開啟Taper（縮減購債/資產購買縮減）大概率只是時間問題，一旦美聯儲收緊貨幣，那么將對我國產生沖擊，包括人民幣可能面臨階段性貶值壓力，資本可能面臨流出壓力；二是防范周邊國家疫情進一步惡化并對我國生產生活造成影響。
植信投資研究院高級研究員王好認為，二季度例會表述體現出貨幣當局對國內經濟形勢判斷偏謹慎。一方面，會議認為“我國經濟運行穩中加固、穩中向好”，但另一方面，也承認國內外環境依然復雜嚴峻。另外，會議淡化了物價和經濟復蘇不平衡的影響，對地方政府隱性債務等關鍵問題也沒有涉及，但增加了“防范外部沖擊”、“維護經濟大局總體平穩，增強經濟發展韌性”等內容。這表明，政策可能會密切關注外部沖擊的影響。
綜合來看，對于下半年貨幣政策，專家認為，貨幣政策大概率將保持適度寬松，不會出現明顯的收或放，政策利率或不會變化。
明明認為，要處理好恢復經濟和防范內外部風險的關系，很可能是需要處理好政策的協調配合，一方面是貨幣政策在海外貨幣政策退潮的過程中難以寬松，另一方面是通過財政政策逐步發力來增強經濟發展韌性。
王好認為，二季度貨幣政策委員會例會釋放的信息更加突出穩健和“以我為主”，貨幣政策可能進一步回歸常態。目前，政策強調保持經濟在合理區間運行，對內要處理好恢復經濟與防范風險的關系，對外要防范外部沖擊，維護經濟大局總體平穩。因此，貨幣政策將進入一個相對平穩的觀察期。貨幣政策重心將繼續聚焦國內，操作保持靈活精準、合理適度，流動維持合理寬裕，重點將關注基本面出現的邊際變化，更加強調政策的精準性和高效性。
王好稱，下半年，穩健貨幣政策大概率將保持適度寬松。數量上，下半年政府債券發行數量增加將對流動性產生較為明顯的擾動，這會導致資金利率脫離低位，穩步回升，并有可能進一步作用于貨幣市場和債券市場�？紤]到當前政府債券發行數量和付息壓力逐漸加大，信用債市場情緒持續偏冷，以及信用風險事件規模和影響有所擴大，下半年貨幣政策宜保持適度寬松，資金價格不宜出現明顯抬升或大幅波動。
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