全球流動(dòng)性周期逆轉(zhuǎn) 投資者減持新興市場(chǎng)資產(chǎn)

　　作者： 后歆桐

　　伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美國(guó)國(guó)債收益率上漲和美元走強(qiáng)，近期投資者紛紛開始減持新興市場(chǎng)資產(chǎn)。尤其是撤出那些看起來不太強(qiáng)勁的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。

　　一些分析師認(rèn)為，全球流動(dòng)性周期開始逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)資產(chǎn)將會(huì)面臨巨大逆風(fēng)因素。而新興市場(chǎng)央行也已開始加息應(yīng)對(duì)。

　　投資者撤出新興市場(chǎng)

　　國(guó)際金融研究所（Institute of International Finance）的數(shù)據(jù)顯示，今年2月和3月，新興市場(chǎng)債券出現(xiàn)了自去年春季新冠肺炎疫情暴發(fā)以來最大規(guī)模的資金凈流出，投資者在這兩個(gè)月中每月撤出約30億美元。IIF數(shù)據(jù)還顯示，3月新興市場(chǎng)的凈流入資金估計(jì)為101億美元，是2020年4月以來最低的月度數(shù)據(jù)。

　　其中，南非、印尼和印度發(fā)行的債券被拋售得最為嚴(yán)重。同時(shí)，在這兩個(gè)月中，基金經(jīng)理們還從新興經(jīng)濟(jì)體的股市中撤出了6.7億美元。

　　對(duì)一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債的大量拋售，使得其國(guó)債收益率近期大幅飆升。上周，巴西10年期本幣債券收益率從2020年底的6.96%一度躍升至9.65%，根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，這是自2020年3月市場(chǎng)動(dòng)蕩以來的最高水平。俄羅斯和墨西哥的國(guó)債收益率近期也達(dá)到了一年來的最高水平。

　　此外，新興市場(chǎng)近期股票和債券市場(chǎng)的資本外流還削弱了多種新興市場(chǎng)貨幣。例如，巴西雷亞爾對(duì)美元今年至今已下跌約8%。

　　不少投資者表示，新興市場(chǎng)已被美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景改善所顛覆，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景會(huì)帶動(dòng)美元走強(qiáng)并推高美國(guó)國(guó)債收益率，基金經(jīng)理正押注美聯(lián)儲(chǔ)將加息以控制通脹。

　　資產(chǎn)管理公司駿利亨德森（Janus Henderson）的多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人奧康奈爾（Paul O'Connor）表示，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體目前面臨的主要挑戰(zhàn)之一是美國(guó)實(shí)際收益率（即扣除通脹因素后的國(guó)債回報(bào)率）的上升。以10年期通脹保值債券(TIPS)盈虧平衡通脹率來衡量，3月中旬，美國(guó)實(shí)際收益率已從去年12月31日的-1.089%攀升至-0.573%，上周稍微回落至-0.684%。

　　在此前較低的實(shí)際利率環(huán)境下，如新興市場(chǎng)資產(chǎn)這類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)會(huì)更為強(qiáng)勁。而更高的實(shí)際收益率，正促使投資者重新考慮他們持有新興市場(chǎng)國(guó)債上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是否值得。“如果你看看現(xiàn)在的新興市場(chǎng)固收市場(chǎng)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它正遭遇巨大阻力。”奧康奈爾稱，“新興市場(chǎng)在疫情期間是贏家，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)脆弱，實(shí)際收益率大跌，隨著實(shí)際收益率的回升，投資者輪換投資市場(chǎng)似乎是很自然的事。”他近期減持了新興市場(chǎng)股票，對(duì)新興市場(chǎng)債券持中立態(tài)度。

　　在分析師看來，另一個(gè)對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)構(gòu)成挑戰(zhàn)的，是美元走強(qiáng)。衡量美元對(duì)一籃子貨幣匯率的美元指數(shù)今年來已上漲了2.3%。

　　百達(dá)資產(chǎn)管理公司(Pictet Asset Management)的多資產(chǎn)基金經(jīng)理拉姆吉（Shaniel Ramjee）表示，美元走強(qiáng)使新興經(jīng)濟(jì)體償還外債的成本更高，并可能打壓大宗商品價(jià)格，從而減少出口導(dǎo)向型新興經(jīng)濟(jì)體的出口收入。這增加了這些經(jīng)濟(jì)體通脹上升的可能性。

　　“這是一個(gè)惡性循環(huán)。”拉姆吉透露，他最近減持了中國(guó)和巴西的股票，轉(zhuǎn)而購(gòu)買美國(guó)股票。

　　道明證券駐新加坡首席新興市場(chǎng)亞洲和歐洲策略師Mitul Kotecha表示，美國(guó)收益率上升和美元走強(qiáng)，投資者要么轉(zhuǎn)向更安全的資產(chǎn)要么鎖定盈利，這顯然正拖累新興市場(chǎng)股票，短期內(nèi)很難看到逆轉(zhuǎn)，壓力暫時(shí)會(huì)持續(xù)。

　　分析師還表示，像土耳其等政治風(fēng)險(xiǎn)較高、南非等經(jīng)濟(jì)較弱的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，股票和債券看起來吸引力不大。此外，巴西和印度等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體仍在應(yīng)對(duì)不斷上升的新增病例和新的病毒變異，這可能會(huì)影響它們的復(fù)蘇。

　　新興市場(chǎng)加息應(yīng)對(duì)，謹(jǐn)防美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向

　　“全球流動(dòng)性周期開始逆轉(zhuǎn)。”奧康奈爾稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況復(fù)蘇吸引資本撤出的情況迫使不少新興經(jīng)濟(jì)體不顧國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟而提高利率。

　　比如，為了對(duì)抗本幣貶值和通脹上升，并贏回外國(guó)投資者，巴西、俄羅斯和土耳其央行上個(gè)月均提高了利率。

　　摩根大通資產(chǎn)管理公司（J.P.Morgan Asset Management）的新興市場(chǎng)債務(wù)專家帕普（Zsolt Papp）表示，借貸成本上升可能會(huì)抑制其中一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。接下來，墨西哥央行也可能會(huì)采取加息措施來應(yīng)對(duì)。

　　帕普稱：“新興市場(chǎng)央行更容易受到全球資本流動(dòng)的影響，它們無法忽視這方面的情況。”

　　一些分析師還警示稱，新興市場(chǎng)需謹(jǐn)防美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向。

　　上周公布的3月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)其最大就業(yè)和2%的通脹目標(biāo)可能仍然需要一段時(shí)間，資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃將繼續(xù)維持目前的步調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)還一再重申在2023年之前都將把利率維持在歷史低位。

　　但會(huì)議紀(jì)要公布后，密切跟蹤利率預(yù)期的指標(biāo)歐洲美元期貨顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年底前啟動(dòng)加息，并在2024年初之前追加加息三次。

　　美銀美林也預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的寬松立場(chǎng)是不可持續(xù)的，擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)突然轉(zhuǎn)向可能會(huì)沖擊市場(chǎng)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將收緊政策的理由是：一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在迅速恢復(fù)，非農(nóng)就業(yè)以及ISM指數(shù)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)強(qiáng)于預(yù)期；二、新冠疫苗接種速度也超過了預(yù)期。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)如果出人意料收緊政策，可能引發(fā)新興市場(chǎng)利率升高和資本外流。IMF認(rèn)為，如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行突然表示出對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的更大擔(dān)憂，那么全世界可能看到金融狀況突然收緊，類似于2013年的“縮減恐慌”。

　　基于此，IMF表示，為避免引發(fā)投資者對(duì)新興市場(chǎng)的信心惡化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行可以就不同情況下的未來貨幣政策提供清晰、透明的溝通。