財信研究評3月CPI和PPI數據：CPI上漲溫和，PPI或連破關口

CPI上漲溫和，PPI或連破關口

2021年3月CPI和PPI數據點評

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文?財信研究院 宏觀團隊

李沫

核心觀點?

非食品價格同比在低基數效應、油價上漲和服務業重啟的共同帶動下，由下跌0.2%轉為上漲0.7%，是CPI由負轉正的主因。但食品價格同比降幅在季節性因素和豬肉下行周期啟動的共同影響下有所擴大，拖累了CPI同比上漲幅度。預計在服務業重啟加速和去年非食品基數偏低的疊加影響下，非食品價格上漲將帶動CPI重回升勢，但豬肉下行周期啟動和居民收入難以全面恢復將制約其回升幅度，預計4月份CPI同比增長1.2%左右，全年約增長1.5%。

受翹尾因素大幅提升、國內外需求共振復蘇和大宗商品漲價影響，3月份PPI同比漲幅擴大2.7個百分點至4.4%，但上游漲價效應向下游的傳導作用依然偏弱。往后看，年初以來國際大宗商品價格的超預期上漲，將帶動國內PPI中樞整體上行，預計4月份PPI同比增長6.5%；二季度PPI翹尾因素均值達到2.6%，新漲價因素有望在全球流動性寬裕、疫苗接種提速、經濟復蘇預期趨強等因素的影響下進一步提高，使同比漲幅接連破6破7概率增加。

正文

事件：2021年3月份全國居民消費價格指數（CPI）環比下跌0.5 %，同比上漲0.4%，較上月提高0.6個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比上漲1.6%，同比上漲4.4%，漲幅較上月擴大2.7個百分點。

一、非食品是CPI同比上漲主因

季節性因素和豬周期共致食品同比降幅擴大。3月食品價格環比由上漲1.6%轉為下跌3.6%，同比降幅擴大0.5個百分點至0.7%，影響CPI下降約0.12個百分點（見圖1）。其中在需求季節性回落和供給持續改善的疊加影響下，豬肉價格環比降幅擴大7.8個百分點至10.9%，加之去年同期基數依然偏高，豬肉同比跌幅擴大3.5個百分點至18.4%，影響CPI下降約0.45個百分點；受天氣轉暖市場供給增加和春節后需求回落影響，鮮菜、蛋類、水產品等主要食品價格均環比下跌（見圖2-3）。

低基數、油價上漲、服務業重啟帶動非食品價格上漲。3月非食品價格同比由下跌0.2%轉為上漲0.7%，影響CPI上漲約0.52個百分點，是CPI同比上漲主因（見圖1）。非食品價格同比轉正的原因有三：一是非食品價格翹尾因素由上月的-0.3%變為0.1%；二是在低基數和國際油價上漲的共同帶動下，交通和通信項同比增長2.7%，其對非食品價格由拖累轉為拉動；三是隨著國內服務業場景限制逐步放開，CPI服務價格由下降0.1%轉為上漲0.2%。

核心CPI回升可期。3月剔除食品和原油的核心CPI同比增長0.3%，較上月提高0.3個百分點，反映出兩個信號：一是核心CPI持續回升，顯示出居民消費在服務業重啟的帶動下進入加快修復期，未來核心CPI回升可期；二是核心CPI整體依然低迷，低于疫情前水平較多，反映出居民消費需求恢復依然偏慢。

預計4月CPI同比增長1.2%左右，全年約增長1.5%。一是預計4月食品價格環比降幅將有所收窄。如根據農業部數據，截止到4月8日，28種重點監測蔬菜、7種重點監測水果、豬肉價格分別環比變動-7.0%、-2.0%、-9.2%，鮮果價格轉跌，但蔬菜和豬肉降幅均有所收窄；二是零散豬瘟疫情對豬價的推升作用有限，在去年全年豬肉價格中樞水平偏高的情況下，豬肉對CPI的下拉作用不容忽視；三是全球需求確定性復蘇、服務業重啟、低基數效應共同影響下，非食品對CPI的拉動作用將有所提高；四是4月份CPI翹尾因素較3月提高0.9個百分點左右（見圖5）。

二、預計4月PPI增長6.5%左右

受翹尾因素大幅提升、國內外需求共振復蘇和大宗商品漲價影響，3月工業生產者出廠價格同比漲幅擴大2.7個百分點至4.4%。其中，生產資料和生活資料分別同比上漲5.8%和0.1%，較上月提高3.5和0.3個百分點，生產資料漲幅明顯高于生活資料，是PPI漲幅擴大主因（見圖6）。

從行業看，上游漲價向中下游傳導效應依然偏弱。受低基數和國際油價大幅上行影響，石油相關行業出廠價格漲幅靠前；國內外需求共振復蘇下，銅、鐵礦石等上游原材料價格上漲幅度較高，帶動“三黑一色”行業出廠價格上漲較多；受國內消費需求逐漸釋放和上中下游傳導效應增強影響，紡織業、農副食品加工業等下游行業出廠價格也有所上漲，但上漲幅度遠不及上游行業（見圖7），上游漲價傳導效應依然偏弱。

預計4月PPI增長6.5%左右。一是2021年PPI翹尾因素將較2020年提高1.6個百分點（見圖8）；二是全球流動性寬松延續和疫苗接種人群擴大下，全球大宗商品漲價空間仍存，但未來中美經濟修復將由工業生產轉向服務業，大宗商品上漲斜率料放緩；三是國內基建投資在專項債放量的支撐下有望向上修復，加之房地產投資韌性較強，國內工業品價格短期仍有繼續上行壓力。

二季度PPI接連破6破7概率偏高。一是翹尾因素處于全年高位，如4-6月份分別為2.5%、2.8%和2.5%；二是在全球流動性延續寬松和疫苗接種提速的疊加影響下，二季度國內外需求有望共振復蘇，PPI新漲價因素有望進一步上行，受此影響，PPI接連破6破7概率增加。

三、PPI和CPI剪刀差走闊，預示經濟增長內生動能有望繼續恢復

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。歷史數據表明，PPI和CPI剪刀差與工業企業利潤和名義GDP增速存在顯著正相關關系（見圖9-10）。3月份PPI和CPI的剪刀差由1.9%擴大至4.0%，連續3個月為正，預示著我國工業企業利潤將邊際修復，經濟修復動能有望持續增強。

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