制造業供需同步改善 二季度或迎來加速修復
2021年3月PMI數據的點評
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文?財信研究院 宏觀團隊
李沫
正文
事件：2021年3月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為51.9%，較上月提高1.3個百分點；中國非制造業商務活動指數為56.3%，較上月提高4.9個百分點；綜合PMI產出指數為55.3%，較上月上升3.7個百分點。
一、大中小型企業修復平衡性增強，制造業向上修復勢頭強勁
在局部疫情和春節因素擾動消退后，3月制造業PMI在國內外需求共振復蘇、供需互動增強、新舊動能轉換提速、政策支持力度不減和春節后工業生產季節性加速等因素的疊加影響下，較上月提高1.3個百分點至51.9%（見圖1），連續13個月高于臨界值，穩步復蘇勢頭較為強勁。
小型企業PMI重回臨界值上方，經濟修復平衡性增強。3月份大型、中型、小型企業PMI分別錄得52.7%和51.6%和50.4%，分別高于上月0.5、2.0和2.1個百分點，中小型企業改善幅度超過大型企業，均重回臨界值上方，不同規模企業修復分化出現改善，經濟修復平衡性有所增強（見圖2）。
預計二季度制造業將繼續向上修復，PMI指數大概率在52%上下波動。往后看，隨著疫情影響受控、疫苗接種范圍擴大，二季度國內需求將加快向消費端轉移，海外需求也將迎來快速修復期，均對國內制造業修復形成較強支撐。預計二季度制造業將延續向上修復趨勢，制造業PMI大概率在52%附近波動。
二、供需兩端同步改善，互動改善局面料延續
從供給指標看，制造業生產擴張提速。3月生產指數為53.9%，較上月提高2.0個百分點，制造業生產擴張提速（見圖3）。主要原因有二：一是春節和疫情擾動消退后，尤其是就地過年縮減企業開工時間，制造業生產出現季節性回升；二是國內需求加快釋放，加之全球經濟復蘇勢頭強勁，需求端對生產端的帶動作用增強。
從需求指標看，制造業需求回升較多。一是春節和疫情擾動過后，前期被壓抑的需求加快釋放，3月新訂單指數較上月提高2.1個百分點至52.3%，制造業需求擴張明顯加快。二是在疫苗接種提速和政策刺激加碼的共同帶動下，全球主要經濟體持續復蘇，新出口訂單指數較上月提高2.4個百分點至51.2%，重返景氣區間，對國內總需求的支撐作用增強（見圖4）。
從供需指標看，供需兩端同步性增強。疫情沖擊消退后，制造業供需兩端同步性增強，3月份兩者回升幅度相當，制造業“生產和新訂單指數差”較上月回落0.1個百分點至0.3%，繼續位于歷史低位區間（見圖5）。往后看，隨著國內經濟修復面的持續擴展，制造業供需互動改善局面有望延續。
三、預計3月PPI約增長3.8%；企業步入主動補庫存周期
從價格指標看，預計3月PPI約增長3.8%。受國際大宗商品價格持續高位運行影響，3月份PMI原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為69.4%和59.8%，高于上月2.7和1.3個百分點，創2017年以來新高點。原材料價格漲幅持續快于出廠價格，中小游企業利潤受到擠壓。原材料購進價格指數繼續走高，預示3月工業生產者價格指數PPI環比將繼續上漲（見圖6），預計3月PPI同比增長3.8%左右，全年約增長4.0%。
從庫存指標看，企業步入主動補庫存周期。3月份原材料庫存和產成品庫存指數分別為48.4%和46.7%，分別較上月提高0.7和下降1.3個百分點（見圖7），表明制造業企業進入主動補庫存周期：一是隨著國內外需求恢復預期增強和國際大宗商品價格普遍上漲，企業囤購原材料意愿增強；二是國內外需求共振復蘇下，企業產成品銷售加快，產成品庫存出現下降。
四、疫后服務業重啟加快，基建支撐建筑業景氣度回升
3月非制造業商務活動指數為56.3%，高于上月4.9個百分點（見圖8）。分行業看：
服務業擴張明顯加快。隨著國內疫情影響受控，服務業場景限制再次放開，3月服務業PMI較上月提高4.4個百分點至55.2%，服務業重啟提速（見圖8）。分行業看，受疫情較大的住宿、租賃及商務服務、居民服務等接觸性、集聚性服務業PM均重回景氣區間。往后看，二季度將是國內服務業加快重啟期，服務業高景氣度料延續。
建筑業重返高景氣區間。受天氣轉暖企業施工加快和基建政策落地生效影響，3月建筑業指數回升7.6個百分點至62.3%（見圖8），重返高景氣區間。其中，土木工程建筑業商務活動大幅上升11.2個百分點，是建筑業景氣度回升主因。展望未來，隨著財政資金的陸續到位，二季度基建投資施工將有所加快，加之房地產投資韌性較強，建筑業短期高景氣仍有較強支撐。
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