大跌！糧油龍頭股價腰斬！是因為干飯人干不動了？

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作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

在民以食為天的中國，沒有什么問題是一頓飯解決不了的，如果有，那就兩頓。

如果按照巴菲特滾雪球的思路，每天被14億人送進(jìn)口中的米面糧油，無疑是長長的斜坡上落滿了厚厚的積雪（長坡厚雪）。從直覺上講，在這樣的賽道里買入龍頭公司，應(yīng)該是不會錯的。

自去年10月上市到今年春節(jié)前，糧油巨頭金龍魚（300999，更準(zhǔn)確的叫法是益海嘉里金龍魚）的股價從40最高漲到145，似乎也證明了長坡厚雪的硬核邏輯。當(dāng)時有段子說，美股的四大支柱是蘋果、微軟、特斯拉、英特爾；而中國股市四大支柱卻是四個瓶子：

茅臺的酒瓶子；

海天的醬油瓶子；

農(nóng)夫山泉的礦泉水瓶子；

金龍魚的食用油瓶子。

只可惜，牛年股市的油瓶子好像要倒了。節(jié)后金龍魚股價持續(xù)下挫，近期股價相對于高點(diǎn)已接近腰斬，節(jié)后上車的資金悉數(shù)被套。

本以為金龍魚今天公布的2020年年報，能給股價打打氣，結(jié)果卻是低開之后，盤中跌幅一度接近7%。這是怎么回事？

其實，金龍魚年報披露的業(yè)績，談不上發(fā)揮失常：營收1949億元，同比+14.2%；歸母凈利潤60億元，同比+11%；而且公司還決定分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.11元（含稅）。市值近5000億的巨頭的營收、凈利潤能在艱難的2020年都實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，而且還分紅。如果認(rèn)為這是業(yè)績不好的話，其他的公司就別看了。

金龍魚的問題不在基本面業(yè)績，而是在估值。像金龍魚、貴州茅臺(600519,股吧)（600519）海天味業(yè)(603288,股吧)（603288）這樣業(yè)績比較容易預(yù)測的消費(fèi)股，適合用市盈率估值。可金龍魚即便是股價在腰斬之后，當(dāng)前的市盈率也高達(dá)69倍。

雖說只看數(shù)字，金龍魚的市盈率夾在茅臺(600519)（56倍）和海天（77倍）之間，但從利潤的質(zhì)量上看，金龍魚未必能比肩茅臺、海天：

沒辦法，誰讓金龍魚做的是關(guān)乎民生的糧油生意呢？茅臺不是必需品，最廣大的人民群眾不是茅臺的目標(biāo)群體，所以茅臺根本就不在乎外界對其漲價的質(zhì)疑，而且茅臺是面子消費(fèi)，價格越貴，送禮的時候反而越有面子——但金龍魚的糧油產(chǎn)品就沒這個優(yōu)勢了。另外，茅臺沒有保質(zhì)期，越陳越值錢，不需要擔(dān)心存貨兼職的問題，這一點(diǎn)也是金龍魚的糧油生意做不到的。

糧油生意看似剛需，但其中結(jié)構(gòu)性的變化則需要引起我們的重視。研究消費(fèi)股最根本的學(xué)問，實際上是人口學(xué)，尤其是把握人口結(jié)構(gòu)以及大眾習(xí)慣的變化。

80后、90后已經(jīng)到了組建家庭的年紀(jì)，所以他們是國內(nèi)新增家庭最主要的來源，他們的生活習(xí)慣無疑將影響消費(fèi)股的方方面面。直觀地講，80后、90后新家庭至少有兩大特點(diǎn)：

家庭成員數(shù)量減少；

懶（這不是壞事，像洗衣機(jī)等家電最核心的需求都是懶）。

表現(xiàn)在食品消費(fèi)上，新家庭的更喜歡方便的小包裝，而非實惠的大包裝。金龍魚就是在國內(nèi)較早抓住這種趨勢，開發(fā)小包裝的廠商。但問題是，開發(fā)小包裝并非難事，算不上公司的護(hù)城河。

一個更大的隱患，其實是居民飲食結(jié)構(gòu)的變化。隨著生活水平的提高，蛋白質(zhì)在飲食中的占比不斷提高，所以直接利好的細(xì)分行業(yè)是肉蛋奶，而不是為人體提供能量的糧油。權(quán)威的調(diào)查結(jié)果也驗證了這種趨勢——近年來我國人均植物油消費(fèi)量、人均谷物消費(fèi)量是逐年下降的。

簡而言之，當(dāng)前的人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)特點(diǎn)，其實對金龍魚不算利好。面對這些挑戰(zhàn)，金龍魚的護(hù)城河又在哪里？

像金龍魚這樣的糧油巨頭，表面上看起來是消費(fèi)股，但其競爭力不在銷售，而是在對供應(yīng)鏈的打磨。有個冷知識是，金龍魚有著很強(qiáng)的跨國基因，其背后是世界級大糧商豐益國際（新加坡）。但要是刨根問底的話，豐益國際的股東名單中，有世界四大糧商之首的ADM。

有了這層關(guān)系，金龍魚近年來境外采購占比在40%至50%。

國際化的采購有多重要呢？舉個例子，從國外進(jìn)口的大豆，即便是加上運(yùn)費(fèi)，到港價格也比國內(nèi)生產(chǎn)的大豆便宜。采購大豆這樣農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，無疑是金龍魚最主要的成本所在。金龍魚原料成本占主營業(yè)務(wù)成本近90%，所以能買到最有性價比的原材料，才是金龍魚勝過那些只在國內(nèi)采購的同行的地方。

我國榨油用的大豆，主要依賴進(jìn)口。而以大豆油為拳頭產(chǎn)品的金龍魚，在2020年國內(nèi)各企業(yè)大豆壓榨占比中，排名第一。也就是說，采購的便利也順利地筑起了產(chǎn)能優(yōu)勢。

綜合以上這些信息，金龍魚的確是長坡厚雪的賽道上，一位優(yōu)秀的選手，只是人的貪欲總在幻想一口氣把長期的增長全吃進(jìn)肚子里去。金龍魚估值背后的預(yù)期，短時間內(nèi)被拔得過高，但就算這樣，躁動的估值，并不妨礙金龍魚成為穩(wěn)定增長的價值股。

價值股是“老驥伏櫪，志在千里”。以合理的價格布局業(yè)績穩(wěn)定的價值股，本身就是穩(wěn)穩(wěn)的幸福，而且能被稱為價值股的，往往都有寬闊的護(hù)城河，由此產(chǎn)生的成長性，有時候能成為意外之喜。

或許在一段時間內(nèi)，價值股的表現(xiàn)會落后于被貼上各種概念的題材股，但長期來看，價值股卻是長跑冠軍。

（關(guān)注公眾號，在對話框回復(fù)“糧油”，看看有哪些可以關(guān)注）

在上證又向下考驗3300點(diǎn)的時候，白酒感覺“我又行了”。只是今天白酒的表現(xiàn)卻要辯證地看。一方面是中證白酒指數(shù)（399997）并沒有像上證今天這樣二次探底；但另一方面，白酒板塊內(nèi)部卻存在著分化，帶頭大哥并不是茅臺，而是金種子酒(600199,股吧)（600199）這樣的小票。市場的風(fēng)格的確在發(fā)生轉(zhuǎn)換，比如次新股南網(wǎng)能源（003035）成為今年第一支十倍股，但問題是，南網(wǎng)能源看起來更像是游資接力的產(chǎn)物，而不是基本面投資者熟悉的套路。（相關(guān)閱讀：2個月暴漲6倍！南網(wǎng)能源成妖，只因為蹭熱點(diǎn)嗎？）

參與游資接力票，主要看命了。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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