年內CPI和PPI回升態勢未變
2021年1月CPI和PPI數據點評
文 財信研究院 宏觀團隊
李沫
核心觀點
1月份高基數效應下CPI負增長和國內外經濟共振復蘇下PPI轉正，符合前期判斷。其中，局部疫情和春節錯月下出行、旅游、醫療等服務消費需求減少，導致非食品價格回落較多，是CPI負增長主因，但節前消費需求增加和疫情寒冬下供給收縮，共同推升食品價格超季節性上漲，去年同期食品高基數的下拉作用基本被抵消。預計2月份CPI大概率恢復正增長。全球經濟修復預期增強，國際大宗商品價格持續上漲，疊加國內經濟繼續恢復，共同帶動1月PPI由負轉正。展望年內，隨著全球經濟確定性復蘇和國內經濟內生動能增強，PPI回升態勢有望延續，進入持續正增長區間。
正文
事件：2021年1月份全國居民消費價格指數（CPI）環比上漲1.0 %，同比下跌0.3%，較上月降低0.5個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比上漲1.0%，同比上漲0.3%，較上月提高0.7個百分點。
一、局部疫情和春節錯月，非食品價格回落拉動CPI轉負
春節因素和供給擾動推升食品價格，高基數下拉作用被基本抵消。1月食品價格環比漲幅擴大1.3個百分點至4.1%，同比漲幅擴大0.4個百分點至1.6%，拉動CPI同比上漲0.3%，與上月基本相當（見圖1）。其中受節前消費需求增加、飼料運輸成本上漲等因素共同影響，豬肉價格環比上漲5.6%，去年高基數的下拉作用被基本抵消，豬肉同比跌幅僅擴大2.6個百分點至3.9%，豬肉對CPI的拉動作用相對平穩；受低溫天氣和散點疫情影響，食品供給運輸受阻，加之節前消費需求回升，鮮菜（環比上漲19.0%）、蛋類（環比上漲9.4%）等多數食品分項價格均出現明顯上漲，受此影響，鮮菜和蛋類對CPI的拉動作用有所提高（見圖2-3）。
局部疫情疊加春節錯月，非食品拉動CPI轉負。1月非食品價格同比由持平轉為下降0.8%，影響CPI下降約0.64個百分點，是CPI同比轉負主因（見圖1）。其中受散點疫情爆發居民出行減少和春節錯月下去年同期基數較高影響，交通和通信項同比降幅擴大1.5個百分點、教育文化和娛樂項同比也回落0.9個百分點，國內服務業消費復蘇進程放緩是CPI回落主因。
核心CPI有數據以來首次轉負，反映居民消費需求依然偏弱。1月剔除食品和原油的核心CPI同比增長-0.3%，有數據以來首次陷入負增長，顯示出居民消費需求恢復偏慢。一是與最近疫情多點散發有一定關系，導致接觸型服務業增速較慢，如交通類增速持續為負，教育文化和娛樂類低增長；二是與疫情沖擊下居民收入增速放緩有關，如居住類和衣著類價格增速持續為負。
預計2月CPI同比增長0.0%左右，全年約增長1.5%。一是預計2月食品價格環比將有所回落。如根據農業部數據，截止到2月9日，28種重點監測蔬菜、7種重點監測水果、豬肉價格分別環比上漲3.6%、2.8%、-3.1%，均較1月出現明顯下降；二是2020年一季度豬肉平均批發價高達48元/公斤，高基數效應下豬肉價格高位震蕩對CPI的拉動作用不強；三是受全球需求確定性復蘇，國內局部疫情影響消退和去年非食品價格逐月下降等因素影響，非食品對CPI的拉動作用將有所提高；四是2月份CPI翹尾因素較1月回落0.8個百分點（見圖5）。
二、預計2月PPI增長1.5%左右
受國內需求持續修復和國際大宗商品價格不斷上漲影響，1月工業生產者出廠價格同比由下跌0.4%轉為上漲0.3%。其中，生產資料和生活資料分別同比上漲0.5%和下跌0.2%，較上月提高1.0和0.2個百分點，生產資料漲幅明顯高于生活資料，是PPI由負轉正主因（見圖6）。
從行業看，上游價格上漲幅度繼續高于中下游。隨著疫苗接種進程加快和海外刺激政策持續推出，全球經濟修復預期不斷增強，疊加國內工業需求繼續釋放，國內上游行業出廠價格提高較多，如煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業等“三黑一色”行業價格上漲幅度靠前；但受國內消費端恢復偏慢影響，中下游工業企業出廠價格上漲幅度均不及上游行業（見圖7）。
預計2月PPI增長1.5%左右 ，全年約增長2.0%。一是2021年PPI翹尾因素將較2020年提高1.6個百分點（見圖8）；二是疫苗投入使用疊加前期政策效果顯現，全球大宗商品價格短期上行壓力較大，但全球經濟負產出缺口仍在，大宗商品持續上行動力不足，國內輸入型通脹壓力可控；三是2020年使用偏慢的財政資金，短期將支撐基建投資維持高增長，但在隱性債務風險增加和房住不炒定位下，2021年國內基建和房地產投資需求都將邊際回落，未來PPI持續大幅上漲的支撐并不強。
三、PPI和CPI剪刀差轉正，預示經濟增長動能繼續恢復
PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。歷史數據表明，PPI和CPI剪刀差與工業企業利潤和名義GDP增速存在顯著正相關關系（見圖9-10）。1月份PPI和CPI的剪刀差由-0.6%轉為0.6%，連續25個月為負后首次轉正，預示著我國工業企業利潤將邊際修復，經濟修復動能持續增強。
本文首發于微信公眾號：明察宏觀。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
最新評論