作者： 駱振心
[ 通過對比近年來支撐人民幣貶值和升值的支撐因子，可以看出，新冠肺炎疫情引發(fā)了一系列支撐因子的轉(zhuǎn)變，未來仍然是決定匯率變動最重要最直接的因素。由于病毒變異等新情況，在較長的一段時期內(nèi)對匯率的影響還將持續(xù)存在，總的判斷，2021年人民幣匯率將延續(xù)升值的走勢，但上升空間將進一步收窄。 ]
中國是全球第一貿(mào)易大國，資源和產(chǎn)品“大進大出”，出口企業(yè)數(shù)量眾多，外匯市場和人民幣匯率變化時刻牽動著企業(yè)的神經(jīng)。2020年人民幣對美元匯率在年中觸底后強力反彈，走出了“先抑后揚、前低后高”的走勢，全年人民幣大幅上漲6.9%，今年繼續(xù)上揚，一度突破了6.5，各方面對于人民幣的走勢都比較關(guān)注。
人民幣匯率市場每天都在變化，但是從長期看，人民幣匯率變化呈現(xiàn)出明顯的階段性和趨勢性特征。2018年3月份以后，人民幣對美元匯率持續(xù)貶值，在2019年8月破7后，持續(xù)在高位震蕩，到2020年5月底曾跌破7.17，為近十年來最低，這一階段雖然人民幣匯率大起大落，但總體上處于貶值通道。
2020年6月份以后，人民幣對美元匯率持續(xù)走高，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，截至目前累計升幅超過10％，這一階段總體上處于升值區(qū)間。對比人民幣升值與貶值兩個階段，人民幣匯率之所以出現(xiàn)了趨勢性轉(zhuǎn)變，主要是經(jīng)濟格局變化而導(dǎo)致一些支撐因素出現(xiàn)了變化，換句話說，外匯市場的供求關(guān)系發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致人民幣匯率由貶值掉頭轉(zhuǎn)向升值。
首先，美國經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。2018年美國基本延續(xù)危機后經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的勢頭，經(jīng)濟增速、就業(yè)、通脹等各項經(jīng)濟指標表現(xiàn)良好，雖然制造業(yè)和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所放緩，但美國經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢沒有改變。良好的基本面推動美元指數(shù)不斷走強，支撐了美元的升值和人民幣的貶值。
而美國持續(xù)復(fù)蘇的勢頭因去年的新冠肺炎疫情大流行戛然而止，經(jīng)濟陷入了嚴重衰退，IMF（國際貨幣基金組織）預(yù)計2020年增速為-4.3%，基本面的惡化導(dǎo)致了美元疲弱，美元指數(shù)由2019年底的96.7左右下降到2020年底的89.6，下跌幅度超過了7%。美元指數(shù)由強轉(zhuǎn)弱是人民幣匯率由降轉(zhuǎn)升的重要因素。
其次，美聯(lián)儲貨幣政策緊急轉(zhuǎn)向。2015年以后美聯(lián)儲開始對零利率政策進行調(diào)整，并啟動了加息進程，加息的頻率不斷提高，2018年的加息力度最大，加息達4次之多，當(dāng)年累計提高幅度高達1個百分點，隨著美聯(lián)儲加息不斷推進，利率中樞趨于上升，而我國貨幣政策總體上保持了穩(wěn)健中性，中美利差總體上在不斷收窄，人民幣資產(chǎn)吸引力下降，導(dǎo)致人民幣貶值。
而疫情發(fā)生后，美國貨幣政策不得不緊急轉(zhuǎn)彎，再次將聯(lián)邦基金目標利率降低到零，并重新啟動無限量QE（量化寬松）。這樣，中美利率由收斂迅速轉(zhuǎn)向擴大，2020年10年期國債利差擴大了100個基點以上，人民幣資產(chǎn)相對回報率大大提高，導(dǎo)致了人民幣升值。
再次，世界經(jīng)濟格局出現(xiàn)了重大變化。中美經(jīng)貿(mào)摩擦后，美國利用其技術(shù)優(yōu)勢從產(chǎn)業(yè)鏈上對中國進行打壓，一些中國企業(yè)面臨著進口受阻與出口萎縮的雙重困境，對中國企業(yè)發(fā)展的預(yù)期不斷下調(diào)，市場情緒總體偏于悲觀，2018年下半年是貿(mào)易爭端比較尖銳的時期，也是人民幣匯率貶值幅度最大的時期。
疫情發(fā)生后，由于中國的強大制度優(yōu)勢，疫情防控有力有效，經(jīng)濟社會秩序基本恢復(fù)，世界需要中國的生產(chǎn)能力，中國企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈上的作用短期內(nèi)無可替代，去年我國筆記本電腦、家用電器、醫(yī)療儀器及器械以及包括口罩在內(nèi)的紡織品出口增速都超過了20%，而歐美國家由于疫情一大批中小企業(yè)破產(chǎn)或處于破產(chǎn)邊緣。在世界經(jīng)濟大幅萎縮的情況下，中國成為世界唯一經(jīng)濟正增長的國家，也是唯一實現(xiàn)貨物貿(mào)易正增長的主要經(jīng)濟體，對中國企業(yè)的前景預(yù)期上升也推動了人民幣升值。
最后，對外資證券投資的限制不斷放松。隨著A股先后被納入MSCI、富時羅素等國際重要指數(shù)，對中國股票和債券的投資需求不斷增大。之前由于受到限制，外資總體流入規(guī)模不大，2019年9月取消了QFII與RQFII的投資額度限制，當(dāng)年外資流入A股資金達到峰值3517億元。去年全球股市劇烈震蕩，中國股市表現(xiàn)相對穩(wěn)健，外資流入超過2000億元，外資的持續(xù)大規(guī)模流入，推動了人民幣升值。
通過對比近年來支撐人民幣貶值和升值的支撐因子，可以看出，新冠肺炎疫情引發(fā)了一系列支撐因子的轉(zhuǎn)變，未來仍然是決定匯率變動最重要最直接的因素。由于病毒變異等新情況，在較長的一段時期內(nèi)對匯率的影響還將持續(xù)存在，總的判斷，2021年人民幣匯率將延續(xù)升值的走勢，但上升空間將進一步收窄，收窄的幅度主要取決于全球尤其是歐美國家的疫苗接種效果和經(jīng)濟刺激政策效果。全球經(jīng)濟在2021年重回正常軌道是大概率事件，人民幣缺乏長期持續(xù)升值的基礎(chǔ)和環(huán)境。
在構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國際國內(nèi)雙循環(huán)的新格局中，匯率是一個重要變量，也是連接內(nèi)循環(huán)與外循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。“十四五”規(guī)劃建議提出，穩(wěn)慎推動人民幣國際化，這是構(gòu)建雙循環(huán)的重要舉措。
應(yīng)當(dāng)抓住人民幣升值的有利時機，加大力度推進人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，加大境外人民幣債券發(fā)行力度，加快人民幣國際化的步伐。要提高金融服務(wù)的能力和水平，指導(dǎo)企業(yè)及時結(jié)售匯，合理運用各類外匯市場工具進行套期保值，把人民幣升值對實體經(jīng)濟尤其是制造業(yè)的不利影響降到最低，防止匯率風(fēng)險過度積累。
（作者單位：湖南省委財經(jīng)辦）
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