局部疫情擾動經濟修復節奏
2021年1月PMI數據的點評
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文?財信研究院 宏觀團隊
李沫
正文
事件：2021年1月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為51.3%，較上月回落0.6個百分點；中國非制造業商務活動指數為52.4%，較上月下降3.3個百分點；綜合PMI產出指數為52.8%，較上月回落2.3個百分點。
一、春節和疫情因素擾動拖累制造業PMI走低，小型企業景氣度持續偏弱
受春節臨近和局部疫情影響，1月PMI回落0.6個百分點至51.3%（見圖1），但國內外經濟繼續修復，新舊動能轉換提速以及政策支撐作用仍強等多重因素作用下，制造業PMI連續11個月高于臨界值，制造業穩步復蘇勢頭未變。
小型企業PMI繼續低于臨界值。1月份大型、中型企業PMI分別錄得52.1%和51.4%，分別較上月回落0.6和1.3個百分點，但持續高于臨界值；小型企業較上月提高0.6個百分點至49.4%，但繼續低于臨界值，小型企業修復持續偏慢（見圖2）。
不排除2月PMI降至50%臨界值以下可能，但隨后快速回升不改向上周期趨勢。往后看，短期內國內局部散點疫情仍將繼續對制造業PMI形成擾動，但國內經濟修復動能已切換至需求端，加之前期政策效果猶在，預計國內外經濟將整體處于向上修復期。預計一季度制造業PMI受疫情影響波動加劇，不排除2月份PMI降至50%臨界值以下的可能，但隨后將快速回升，制造業向上周期趨勢不會改變。
二、生產擴張放緩，需求有所走弱，供需缺口有所擴大
從供給指標看，制造業生產擴張放緩。1月生產指數為53.5%，較上月回落0.7個百分點，制造業生產擴張邊際放緩（見圖3）。主要原因有二：一是春節前制造業企業進入傳統生產淡季；二是局部疫情擾動下，企業生產、采購、運輸活動有所放緩。
從需求指標看，制造業需求有所走弱。一是前期國內外購物節透支部分需求，加之國內外疫情爆發，1月新訂單指數較上月回落1.3個百分點至52.3%，制造業需求擴張力度減弱。二是全球疫情蔓延下國際運輸受阻，新出口訂單指數較上月回落1.1個百分點至50.2%，回升勢頭趨弱，對國內總需求的支撐作用有所減弱（見圖4）。
從供需指標看，兩者差值有所擴大，但收窄趨勢未變。局部疫情對需求的短期沖擊大于生產，1月制造業“生產和新訂單指數差”從上月的0.6%提高至1.0%，供需缺口有所擴大，但預計隨著國內經濟的持續修復，制造業供需缺口大概率將繼續收窄（見圖5）。
三、預計1月PPI約增長0.6%；企業步入主動補庫存周期
從價格指標看，預計1月PPI約增長0.6%。受國際大宗商品價格繼續上漲影響，1月份PMI原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為67.1%和57.2%，雖然低于上月0.9和1.7個百分點，但仍處于歷史高位區間。原材料價格持續高于出廠價格，中小游企業利潤受到擠壓。原材料購進價格指數位于高增長區間，預示1月工業生產者價格指數PPI環比將繼續上漲（見圖6），預計1月PPI同比增長0.6%左右，全年約增長2.0%。
從庫存指標看，企業步入主動補庫存周期。1月份產成品庫存和原材料庫存指數分別為49.0%和49.0%，分別較上月提高2.8和0.4個百分點（見圖7），表明制造業企業已逐步進入主動補庫存周期：一是隨著近期大宗商品普遍上漲，上游企業囤購原材料的意愿增強；二是需求持續回暖下，企業備貨銷售的意愿提升，下游產成品庫存有所提高。
四、局部疫情下服務業修復暫時受阻，建筑業景氣季節性回落
1月非制造業商務活動指數為52.4%，低于上月3.3個百分點（見圖8）。分行業看：
服務業尤其是生活性服務業復蘇步伐暫時受阻。受國內散點疫情爆發影響，1月服務業PMI較上月回落3.7個百分點至51.1%，服務業尤其是生活性服務業復蘇步伐受到較大干擾（見圖8）。分行業看，住宿、餐飲、居民服務、文化娛樂、交通運輸等接觸性、集聚性服務業PMI均降至臨界值下方，表明局部疫情對服務業的沖擊較大。往后看，疫情拖累下服務業修復暫時性放緩，但隨后向上恢復態勢不變。
建筑業景氣度季節性高位回落。受春節臨近和寒潮天氣影響，1月建筑業指數回落0.7個百分點至為60.0%（見圖8）。從分項指標看，建筑業新訂單和業務活動預期指數分別下降4.6和9.9個百分點，基建預期降溫下，建筑業訂單和企業樂觀情緒均回落較多。展望未來，基建低位運行和房地產投資韌性較強支撐下，建筑業PMI或將繼續高位運行。
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