量價(jià)齊升，利潤持續(xù)高增
2020年1-12月工業(yè)企業(yè)利潤點(diǎn)評
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文?財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
胡文艷
事件：2020年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額64516.1億元，同比增長4.1%，增速較2019年提高7.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，12月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增長20.1%，增速比11月份加快4.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)7個(gè)月保持兩位數(shù)增長（見圖1），企業(yè)效益持續(xù)改善。
正文
一、量增、價(jià)升、成本降，繼續(xù)支撐利潤保持高增
一是量的方面，受益出口和投資需求保持強(qiáng)勁，12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.3%，增速較上月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)五個(gè)月高于去年同期值。
二是價(jià)格方面，受益大宗商品價(jià)格回升，2020年國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）和生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)增速，均較1-11月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，是推動工業(yè)利潤改善的重要原因。
三是成本方面，2020年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.18元，較上年同期值低0.2元，連續(xù)七個(gè)月環(huán)比下降。
此外，去年同期基數(shù)較低（2019年12月工業(yè)利潤增速為-6.3，環(huán)比回落11.7個(gè)百分點(diǎn)），年內(nèi)企業(yè)投資收益長期維持20%以上的高位，也有利于工業(yè)利潤保持較高增速。
二、大宗商品價(jià)格回升支撐上游行業(yè)利潤改善最快，新舊動能轉(zhuǎn)換加快
一是從三大門類看，采礦業(yè)和制造業(yè)是利潤邊際修復(fù)的主因（見圖3）。2020年制造業(yè)、采礦業(yè)和電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤增速，分別較1-11月份提高1.5、1.3和0.1個(gè)百分點(diǎn)。
二是從制造業(yè)內(nèi)部看，上游原材料制造業(yè)的邊際改善力度最大。如受益上下游產(chǎn)業(yè)鏈逐步暢通和大宗商品價(jià)格回升，2020年上游原材料制造業(yè)利潤增速為4.5%，較1-11月份大幅提高6.2個(gè)百分點(diǎn)，增幅高于全部制造業(yè)4.7個(gè)百分點(diǎn)（見圖4），其中，石油加工、化學(xué)原料、有色金屬冶煉等行業(yè)利潤增速，較1-11月份均大幅提高10個(gè)百分點(diǎn)以上（見圖5）。
三是高技術(shù)制造業(yè)利潤持續(xù)領(lǐng)跑。2020年高技術(shù)制造業(yè)利潤增速為16.4%，增速比前三季度加快3.5個(gè)百分點(diǎn)，高于同期全部工業(yè)12.3個(gè)百分點(diǎn)（見圖4）。
三、寬貨幣放緩制約顯現(xiàn)，企業(yè)杠桿率明顯回落
2020年末，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.1%，較上月大幅降低0.5個(gè)百分點(diǎn)(見圖7)，企業(yè)加杠桿步伐明顯放緩。
從資產(chǎn)和負(fù)債增速看，兩者均有所回落，但后者回落程度更大（見圖7），由11月末的6.8%降至12月末的6.1%，表明國內(nèi)寬貨幣放緩是企業(yè)杠桿率回落的主要原因。
分企業(yè)類型看，國企、私企和外企資產(chǎn)負(fù)債率均回落較多，表明貨幣退潮帶來的沖擊是全面性的。如2020年末國企、私企和外企資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.3%、57.4%和53.7%，較11月末分別降低0.5、0.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)，均為年內(nèi)最大月度回落幅度（見圖8）。
四、需求轉(zhuǎn)暖疊加大宗商品價(jià)格回升，企業(yè)進(jìn)入主動補(bǔ)庫存周期
2020年末，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增長7.5%，較11月末提高0.2個(gè)百分點(diǎn)（見圖9），連續(xù)兩個(gè)月回升。展望未來，在國內(nèi)外需求持續(xù)修復(fù)和PPI回升的大背景下，預(yù)計(jì)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入主動補(bǔ)庫存周期（見圖10）。
一是國內(nèi)外需求持續(xù)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)微過熱現(xiàn)象。2020年四季度國內(nèi)GDP同比增長6.5%，已高于潛在增速水平，且制造業(yè)PMI連續(xù)10個(gè)月高于臨界值、制造業(yè)出口訂單PMI連續(xù)4個(gè)月高于臨界值，均有利于提高企業(yè)備貨銷售意愿。
二是大宗商品價(jià)格提高，也有利于企業(yè)補(bǔ)庫存意愿的提升。從制造業(yè)上中下游庫存數(shù)據(jù)看，受益大宗商品價(jià)格回升，11月份上游原材料制造業(yè)庫存增速提高最快，較上月提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)12月份該趨勢有望延續(xù)。
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