貨幣政策不急轉彎，降息概率下降，一年期LPR有望保持穩定。
中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2020年12月21日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，以上LPR在下一次發布LPR之前有效。這意味著LPR報價自從5月之后連續8個月保持不變。
那么，本次LPR報價為何不變？對市場有何影響？
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，伴隨“緊貨幣”進程全面告一段落，銀行資金成本上行壓力緩解，短期內1年期LPR報價有望保持穩定，未來一段時間企業貸款利率有望“由降到穩”。
利率錨MLF未變
2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點形成的方式報價。
簡言之，改革后LPR改為按MLF利率加點形成的方式報價。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。
分析來看，本次LPR保持不變主要有以下原因：
一是參考基準MLF利率未變。MLF是中央銀行提供中長期流動性的重要渠道，其利率是央行中期政策利率，傳達了央行利率調控的信號，且期限和操作頻率均與LPR 匹配，將LPR與MLF利率掛鉤，可形成由央行間接調控的市場化參考基準，也可更好地反映市場供求狀況。
2019年8月以來，中國人民銀行逐步建立MLF常態化操作機制，目前基本上每月月中開展1次MLF操作，且以1年期為主。
今年12月15日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020年12月15日人民銀行開展9500億元中期借貸便利（MLF）操作（含對12月7日和16日兩次MLF到期的續做），充分滿足了金融機構需求。一年期MLF招標利率為2.95%，與上月持平。這意味著12月LPR報價的參考基礎未發生變化。
二是銀行資金成本仍處于高位。“近期以DR007為代表的短期市場利率基本圍繞短期政策利率波動，但同業存單發行利率等中期市場利率仍保持高位。這將在一定程度上抵消銀行結構性存款、大額存單等負債成本下降帶來的影響，意味著近期銀行平均邊際資金成本難現明顯下行，報價行下調12月1年期LPR報價加點的動力不足。”王青表示。
央行此前發布的《二季度貨幣政策執行報告》首度指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞MLF利率波動。目前股份行、國有大行一年期同業存單利率在3.2%左右，雖然較前期有所回落，但仍高于MLF利率。
此外，MLF操作利率保持不變的背后則是中國經濟持續恢復。實際上，三季度以來中國宏觀經濟進入較快修復過程，以降息降準為代表的總量寬松政策不再加碼，貨幣政策更加注重在穩增長與防風險之間把握平衡。
在統籌疫情防控和經濟社會發展的過程中，中國經濟穩步恢復：一季度GDP同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%。國家統計局數據顯示，11月份，社會消費品零售總額39514億元，同比增長5.0%，增速比上月加快0.7個百分點。1—11月份，全國固定資產投資（不含農戶）499560億元，同比增長2.6%，增速比1—10月份提高0.8個百分點。
“從10月和11月的主要數據來看，四季度經濟增長有望比三季度繼續加快，因為生產和需求都在穩步回升。從下階段來看，全年中國經濟有望成為世界主要經濟體中唯一實現正增長的經濟體。”國家統計局新聞發言人付凌暉近日表示。
王青認為，這段時間LPR報價連續八個月保持不變，源于二季度以來宏觀經濟出現“V型”反轉，逆周期調節措施不再加碼，貨幣政策進入“觀察期”。
企業貸款利率有望“由降轉穩”
經過一年多持續推進，LPR 改革取得了重要成效：LPR已經成為銀行貸款利率的定價基準，金融機構絕大部分新發放貸款已將LPR作為基準定價，即“企業貸款利率=LPR報價+加點”。央行還將全國性銀行貸款利率與LPR之間的點差納入MPA考核，推動銀行主要參考LPR確定貸款利率，確保政策效果有效傳導至實體經濟。
央行三季度貨幣政策執行報告披露，9 月貸款加權平均利率為5.12%，比上年12月下降0.32 個百分點，同比下降0.5 個百分點。其中，一般貸款加權平均利率為5.31%，比上年12 月下降0.43 個百分點，同比下降0.65 個百分點;企業貸款加權平均利率為4.63%，比上年12 月下降0.49 個百分點，明顯超過同期LPR 降幅，有利于降低企業融資成本。
王青表示，展望2021年，疫苗全面接種將帶動經濟增長動能進一步修復，疫情期間實施的特殊政策措施將逐步退出，其中2020年金融系統向實體經濟讓利1.5萬億的政策也會明顯弱化。由此，在LPR報價保持穩定的預期下，未來一段時間企業貸款利率將出現一個“由降到穩”的過程。考慮到2021年通脹走勢趨于溫和，企業經營仍處在疫情沖擊后的修復階段，企業貸款利率轉而大幅上行的可能性也很小。
近期召開的中央經濟工作會議指出，明年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持對經濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時度效。
具體而言，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定，處理好恢復經濟和防范風險關系，多渠道補充銀行資本金。
交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，貨幣政策寬松不會再加碼，但也不會很快轉向收緊。央行仍會通過公開市場操作等政策工具來維持市場流動性的合理充裕。具體政策工具方面，預計全面降準降息的概率都不大，但不排除仍有定向降準投放流動性定向支持中小微企業及制造業的可能。
王青認為，伴隨“緊貨幣”進程全面告一段落，銀行資金成本上行壓力緩解，短期內1年期LPR報價有望保持穩定。但當前監管層正在強化對房地產金融的宏觀審慎管理，若明年房價出現較快上漲勢頭，主要針對房貸的5年期LPR報價有可能單獨上行，屆時企業貸款利率和居民房貸利率走勢分化將會加劇。
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