LPR連續7個月按兵不動，1年期LPR“降息”預期升溫

11月LPR繼續按兵不動，已連續7個月不變。

11月20日，全國銀行間同業拆借中心公布，當月1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。

近期信用債風險事件暴露，債券市場收益率上行，三年期AAA企業債收益率達2019年二季度以來新高，部分投資者出現了對于LPR加息的預期。但11月LPR不動則打消了加息預期。

值得關注的是，1年期LPR降息預期升溫。主要由于，LPR改革推動了貸款利率明顯下行，為了與資產收益相匹配，銀行就會適當降低存款利率。

未來MLF+逆回購維持流動性

民生銀行首席研究員溫斌認為，央行貨幣政策逐漸回歸常態，保持流動性合理充裕促進經濟恢復的同時，避免了“大水漫灌”推升資產價格，預示著LPR將大概率保持不變。

他認為，一方面年底臨近，市場流動性需求較大，銀行還面臨壓降結構性存款等要求，負債壓力有所增加，而同業存單發行利率上升，故對MLF需求較大。另一方面，近期信用債事件發酵，個別債券違約對市場流動性造成一定壓力，也需要釋放流動性穩定市場預期。但從MLF利率保持2.95%不變來看，已經預示了本月LPR大概率保持不降。

光大銀行金融市場部分析師周茂華認為，LPR仍存在調整空間，國內經濟復蘇，銀行盈利狀況持續改善。國內央行政策空間依然較大，但需要根據國內宏觀經濟、金融與實體經濟融資狀況進行靈活調整。

央行近期貨幣政策操作相對謹慎，10月廣義貨幣M2同比增長10.5%，漲幅較9月回落0.4個百分點；而三季度社會融資規模新增8.75萬億元，低于一季度和二季度的11.11萬億和9.76萬億元。

從流動性調節方式上看，央行延續了下半年以來的公開市場操作、MLF等常規性調控方式。11月16日，央行超量續做8000億元MLF，分別對沖11月5日與11月16日到期的4000億元和2000億元MLF后，凈投放2000億元。

央行在月初舉行的政策吹風會上表示，下階段穩健的貨幣政策將更加靈活適度、精準導向，根據形勢變化和市場需求及時調節政策力度、節奏和重點，一方面特殊時期出臺的政策將適時適度調整，另一方面對于需要長期支持的領域進一步加大政策支持力度。

另外，央行還提到，要避免出現“政策懸崖”，防止政策突然中斷可能帶來的意外沖擊。因此，隨著經濟的進一步復蘇，下階段貨幣政策將保持平穩，大概率不會出現趨勢性放松，也不會出現政策過快收緊，仍將延續主要通過公開市場操作、MLF等維護流動性合理充裕，支持實體經濟恢復發展。

溫斌認為，雖然降準和降息的概率降低，但從實體經濟恢復程度和金融讓利情況上看，制造業、中小微企業仍面臨一定困難，前10個月金融系統累計讓利1.25萬元，全年要完成1.5萬億元的讓利目標，預計利率將保持震蕩走勢，實體經濟融資成本將保持穩中趨降。

他表示，下一階段，隨著經濟進一步復蘇，貨幣政策將大概率保持平穩，不會出現趨勢性放松，也不會出現政策過快收緊，仍將延續MLF加逆回購操作來維持流動性的合理充裕，支持實體經濟恢復發展。

11月19日，中美10年期國債之間的利差一度擴大到超過250個基點，創出新的歷史記錄。而在過去很長一段時間里，中美利差一直保持在80至150個基點之間。

周茂華表示，這個利差主要反映的是金融市場或資產配置層面，主要受中美疫情防控與經濟基本面復蘇趨勢分化，以及美聯儲無限量寬松及美債避險屬性影響。這波國內市場利率觸底反彈，反映出國內疫情持續受控，經濟復蘇逐月加快，國內貨幣政策由特殊時期寬松逐步回歸中性，政府債券供給增加。

1年期LPR降息預期升溫

“隨著債券市場收益率的上行，部分投資者出現了對于LPR加息的預期。但我預期下一階段LPR不僅不會加息，而且1年期品種還會進一步降息。”11月20日，光大證券(601788,股吧)首席固定收益分析師張旭表示。

受信用債風險等事件影響，近期信用債收益率大漲，三年期AA級企業債收益率升至2018年末以來最高，三年期AAA企業債收益率達2019年二季度以來新高。同業存單利率也不斷上升，國有銀行、股份制銀行發行的一年和九個月期同業存單，利率也突破3.3%。

隨后，在一份對11月LPR利率調查中，近九成的受訪者預計11月LPR維持不變，但逾10%受訪者突然預期LPR上調。

張旭認為，LPR改革之后，原“貸款利率雙軌制”中的兩條軌道合并為一條新的軌道：MLF利率-LPR-貸款實際利率。這個鏈條弱化了債券市場利率在傳導中的作用，因此債券市場利率的階段性波動，并不會扭轉LPR以及貸款實際利率下降的大趨勢。不可否認的是，近期的一些信用債奉風險事件導致了債券收益率的快速上行，假如事件進一步發酵則可能影響到未來金融機構的合理讓利。在事件之初，央行即果斷向市場注入了充足的流動性，目前DR007、GC007等資金利率運行穩健，甚至較前期出現了一些下行。但流動性政策無法“包打天下”，相關信用事件是否能得到妥善解決是事態發展的核心影響因素。

張旭表示，與去年四季度以來的多次降息不同，未來LPR降息的動力更多地來源于加點幅度的壓降，而不是MLF利率的下降。加點幅度主要取決于各報價行自身的資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

在銀行的資金來源中，存款占比是主要的組成的部分，因此存款成本亦是影響資金成本的主要因素。在其余融資渠道成本保持穩定或上升不大的前提下，壓降存款成本即可起到降低銀行資金成本的作用。例如，結構性存款規模的壓降對于降低整體存款成本發揮了正面的作用。而且，前期利率自律機制已提出自律倡議，將結構性存款保底收益率納入自律約定，并約定各銀行停止新辦并逐步壓降存量不規范的存款創新產品，同時人民銀行將各金融機構壓降計劃的執行情況納入MPA 和合格審慎評估考核。

11月19日，央行數據顯示，10月全國商業銀行結構性存款大幅壓降10304.32億元至79447.45億元，為連續第6個月壓降，而10月的壓降幅度也創下了這6個月中的最高值，次高值為6月的10109.2億元。

具體來看，大型銀行結構性存款壓降5297.36億元，規模為6個月來最大值，占比首次超過50%，同時也打消了9月單月回升帶來后續壓降幅度可能降低的疑慮；中小型銀行結構性存款壓降5006.96億元，為連續第3個月壓降幅度超過5000億元。

（作者：辛繼召 編輯：包芳鳴）