低成本刺激發行 三季度中資企業海外發債創新高

原標題：低成本刺激發行 三季度中資企業海外發債創新高

在海外低利率刺激下，三季度中資企業美元債發行規模創出新高。

21世紀經濟報道記者根據Wind統計發現，今年三季度中資美元債發行規模為715.75億美元，環比大增36%，創出歷史新高。在此之前，中資美元債發行規模季度峰值為2019年二季度，當季發行規模為702.25億美元。

記者采訪了解到，由于美元利率走低，三季度美元債發行成本已降至最低水平，部分投資級發行人抓住“黃金窗口”密集發行美元債。此前的3、4月間，由于疫情在全球范圍爆發，美元流動性緊縮導致一些發行主體推遲了發債計劃。

“現在美國利率水平創下歷史新低，中資企業發行美元債有助于降低融資成本。此外，近期人民幣處于升值的通道，對于發債主體而言，相當于多了一層匯率的保障和收益�！�開源證券首席固定收益分析師楊為敩表示。

中信建投首席固收分析師黃文濤稱，融資新規對于房地產板塊影響分化，但在收益率足夠的背景下，投資者認購熱情仍較為旺盛；城投境外發行持續低位，但四季度將迎來到期高峰，預計新發規模將有所提升；銀行和金融服務行業受益于美債無風險利率下行，當前票面利率較低，交易價值較弱。

發行規模將超去年

中資美元債，是指境內企業及其控制的境外企業或分支機構向境外舉借的、以美元計價的債券。近年來，在境內債券融資政策變化較大的情況下，發行美元債融資受到了境內融資主體的青睞。

以2015年9月發改委發布的2044號文（《關于推進企業發行外債備案登記制管理改革的通知》）為標志，企業境外發債從注冊審批制轉為備案制，中資美元債發行規模開始明顯提升：從2015年的508億美元大幅增加到2019年的2138.01億美元，今年前三季度發行規模為1805.61億美元。

具體看，一季度發行規模為566億美元，二季度發行規模為523.8億美元，三季度發行規模715億美元。對比來看，三季度環比二季度增加37%，且創出歷史新高。

“2月份開始中資美元債發行量下滑，4月份發行量下滑至最低點。此后隨著美元市場流動性改善，中資美元債發行量開始大幅增加�！睖�上某大型券商投行部人士表示，“隨著下半年市場好轉，下半年發行量會較上半年上升，可以預見2020年全年中資美元債發行量會超過2019年�！�

從發行結構來看，房地產企業和金融企業是三季度重要的發債主體。記者根據Wind統計顯示，三季度二者發行中資美元債的規模分別為195億美元、293億美元，二者占比分別為27%、40%。此外，城投主體發行債券51億美元，占比為7%。

國泰君安國際董事總經理陳怡吟表示，2020年5月以來，受中美利差擴大影響，中資美元債新發行規模明顯恢復。供給端看，城投行業融資意愿上升，發行恢復較快；地產行業受境內融資環境收緊影響，發行逐漸恢復；金融行業有擴表需求，發行明顯增加。此外，TMT、新能源行業等新發行人時有出現。

“需求端方面，境外投資者配置中資美元債的比例維持較高水平，亞洲固收基金的資產管理規模持續增加，對需求端有所支撐。投資者更加關注債券流動性，預計市場后續出現大幅回撤或下跌的可能性有限。”陳怡吟表示。

“窗口期”

按評級類型來看，4月之后發行中資美元債的企業評級以投資級為主，其占比保持在六成以上。究其原因在于，投資級中資美元債在美元流動性沖擊下表現較為穩健、需求也較好。更為重要的是，投資級中資美元債發行成本明顯低于境內，發行人在美元市場發債意愿比較強烈。

“一些大型央企在3月美元流動性緊縮后推遲了美元債發行計劃，但三季度都在抓住黃金‘窗口期’發債。因為三季度一些央企美元債成本已降至最低水平�！鼻笆鰷�上某大型券商投行部人士表示。

記者了解到，中資美元債是一種以美元為定價貨幣的債券，因此美元流動性對此類債券的票面利率具有重要影響，而美元流動性又由美聯儲貨幣政策決定。今年來美聯儲兩次降息將政策利率降至零，且擴大資產購買規模、持續不斷向市場注入流動性；而中國央行貨幣政策保持克制，中美兩國市場利率利差擴大。在此背景下，國內優質主體出海發行美元債的成本更低。

以國家電網為例，其8月份發行的一單10年期的美元債，發行規模為11.5億美元，票面利率為1.63%。而今年國家電網發行的0.25年期的超短融票面利率就達到1.8%。

再如，揚州市城建國有資產控股（集團）公司8月下旬發行了一單3年期的美元債，發行規模為3億美元，票面利率為3.02%。該主體國內評級為AA+，同期三年期AA+城投債的收益率估值在3.7%左右。

陳怡吟表示，中資美元債的發行與美元流動性關系較大，當前低利率的美元環境利好中資美元債發行�？紤]到美聯儲未來2-3年將保持低利率和寬松政策，而中國境內經濟顯示出恢復的韌性，中資美元債對機構投資者的吸引力較強，信用資質開始下沉、期限逐漸拉長、二級交易較為活躍和穩定。

展望來看，前述滬上大型券商投行部人士表示，未來三年中資美元債到期規模較大，市場供給意愿或持續增加。其中，城投債供應會增加，高杠桿房企發債受限，會大幅縮量。

值得注意的是，中資美元債發行大規模增加后，需關注跨境融資還本付息匯率風險。目前發行的中資美元債將在幾年后才到期，如果那時人民幣匯率出現貶值，發行主體將要支付更多的匯差成本。