第三屆“全球財富管理論壇”第二日，論壇圍繞“后疫情時代的財富管理”這一主題展開，邀請海內外學界、業界人士，從中觀、宏觀的角度著眼于金融發展、金融科技創新以及消費端的迫切需求，深入觀察財富管理的未來發展趨勢。
“長期收益率戰勝CPI并不意味著財富的保值增值。”天弘基金副總經理兼首席經濟學家熊軍9月6日在由《財經》(博客,微博)、《財經智庫》、北京資產管理協會主辦的“2020全球財富管理論壇”上如此表示。
天弘基金副總經理兼首席經濟學家熊軍
他認為，對于長達二三十年的養老基金來說，嚴格意義上的保值增值應該是收益率不低于同期的收入增長率。熊軍給出的目標值是年化收益率為7%。
針對資本市場出現的亂象，熊軍建議，國家層面可以組建非營利性質的財富管理機構來吸納社會長期資金，既可以為財富的長期保值增值提供服務，同時也為實體經濟籌集資金。
以下是發言實錄：
我的發言題目是“促進養老基金入市，提高長期收益”。其實養老基金都入市了，無論一、二、三支柱，我這里促進指的是要盡可能的提高一些權益資產的配置比例，由此這個基金本身實現提高長期收益的目標，同時在宏觀上也解決一些為實體經濟服務以及降低杠桿率這樣一些宏觀的目標。
養老財富，其實在我理解，首先屬于財富管理的范疇，特殊之處就是期限長，期限長以后從財富管理里面所面臨的主要矛盾就是長期收益目標和短期波動之間的平衡，這一個選擇題，要選擇長期收益目標有時候必須承擔大一些的短期波動，很多人是另外一個選擇，更加注重于短期波動控制，每天都很好過，但是忽略了長期目標的實現。
對于養老財富管理我還想說，財富管理跟資產管理我們理解起來還是有很大區別的，我們講財富管理的時候都是跟風險偏好掛鉤的，最后我們都要實現的是絕對收益的目標，無論是短期、還是長期，講資產管理的時候我們通常是在資產類別里面或者細分資產類別里面討論的是這個資產的管理是否資產內的基準。
首先我想說的是，長期資金保值增值的衡量標準是什么？我們講長期，多數人認為戰勝CPI就可以，我這里給一組數據，這是我們現實的數據。期限長以后其實戰勝CPI跟財富的保值增值就掛不上鉤了，我們考慮1990年的1萬元，他的收益率就是按CPI+1%，到2019年這1萬元變成了5.3萬元，這是戰勝CPI的。同時我們看，作為一個財富來衡量，這1萬元在1990年那時候的社會平均年工資2140元，這里財富值多少錢？指的是這筆財富相對那個時間點上社會平均年工資的水平是多少倍，這是代表真正的實際購買能力的，在1990年的時候這1萬元是4.67倍。到了2019年，5.3萬元只相當于年工資的0.59倍，大家說這筆錢保值增值以后到底財富是縮水了還是沒縮水？大家可以自己看。
我想說的是：第一，長期收益率戰勝CPI并不意味著財富的保值增值，對養老財富管理特別重要，因為養老的核心問題是期限長。第二，我提出的觀點，因為長達二三十年的養老基金，所以嚴格意義上的保值增值應該是收益率不低于同期的收入增長率。
按照收入增長率來看，歷史上過去十幾年里，我這的這個是2004年的數據，是經濟的高速增長階段，經濟高速階段一個資產的回報率滿足超過收入的增長率是很困難的，我看了一下，部分房地產是可以的，但是不一定正好買到房子，從股票作為資產類別來看，這個指數里面只有個別的比較接近，行業分類指數里面大概有一部分，目前市場上最火的賽道里邊是非常好的，他的年化收益率在21%、19%，遠遠高于工資增長率，同時還有很多賽道我們列舉在上面，行業賽道、指數他的收益率是低于工資增長率的。換句話說，過去資本市場的回報率是沒有辦法很好的滿足養老基金財富積累的這個問題的，所以過去的很多年里，我們說搞現收現付制，包括把個人賬戶的資金拿來用于現收支付，其實效益來說、投資上來看是具有合理性的。
未來10年養老金的長期收益是多少呢？其實我的目標應該是7%，這主要是假設了一個4%的經濟增長加上3%的通貨膨脹，這個是合理的。如果說名義增長是7%的話，我們覺得財富不縮水的目標就應該是放7%，如果對著這7%來看，這個權益資產的配置比例大約會在40%左右。按理說長期性資金所謂長期期限長就是有很強的抗風險能力、承擔風險的能力，但是事實上這類資金風險的承受度是遠遠低于我們說想實現財富嚴格意義上保值增值目標的，是因為大家的風險偏好不行，風險偏好跟我們的制度和模式都是有關系的，所以提高長期收益還有很大的空間。但是要提高它確實還需要一些改變，可能也需要一些擔當。
各種養老基金里面，我覺得為實現長期收益目標這個角度來看配置合理的社會保障基金，這個配置是好的，他的收益是較高的，很好的體現了基金的長期性，而且長期收益率也是不錯的，當然它的波動也會比一般的基金大一些。基本養老保險基金，按照全國收入保障基金的模式來運營，運營的效果、機制都是非常健康的、非常好的，但是美中不足的有一點，這類基金，因為地方政府是承擔風險的主體，社會關注度非常高，這類基金在委托的時候，在制定他的風險政策的時候，大家都很注意穩定短期收益，這是當地政府所關注的問題，當過度關注穩定短期收益的話其實就會忽略長期保值增值的任務要求，因為這兩個是矛盾、是取舍，很容易取舍到當前減少矛盾的這方面去，承擔風險能力比較弱，委托方承擔風險能力弱整個基金投資管理你的風險政策就會很嚴格，就會導致權益資產配置比例低。如果這個基金期限足夠長，這個風險政策去實現長期保值增值其實還是有壓力的。
要改革這個東西其實也沒有什么太難的，需要中間把風險承擔的主體做一個調整就可以，財政部發一個特種票據，把這個錢置換出來，比固定收益率要高，關于這個概念大家可以看看美國制度上的處理。財政部作為委托方，真正來體現基金的長期性在投資中的合理性反映出來。
年金是一個典型的長期性資金，這個資金我也仔細觀察了，抗風險能力是有的，但是整個權益資產的配置比例都比較低，核心問題也就是，因為這個年金資金管理的時候是統一的風險政策，老職工、年輕職工都是同一個風險政策，處理的時候，這個基金管理就類似于木桶理論，受托人總在想一個問題，我這個職工里面假如有3%到5%的職工對這個收益率波動不滿意，大家如果反映這個問題就會形成一個矛盾，而反映這個問題的永遠都是風險偏好最低的那類人，他本身只有這個風險承擔能力，所以按照同一個風險標準來做這個基金的投資管理就會帶來很多的問題，解決的辦法就應該是允許職工去選擇風險水平，這樣滿足年輕人對提高長期收益率的要求，可以把風險資產、權益資產配上去來提高收益率，同時可以滿足年長的職工對風險管理的要求。
社會上還有大量的資金，資金期限也很長，但這類資金很多沒有反映出資金的長期性，問題是相當一部分風險偏好是達不到為長期保值增值需要而需要具備的風險水平，而且社會上也看得見個人投資者的風險識別能力弱，所以資本市場上也出現一些亂象。要解決這個問題應該是國家層面上組建非營利性質的長期財富管理機構，國家應該做這樣一件事情。一是吸納社會長期資金，一方面為財富的長期保值增值提供服務，同時也為實體經濟籌集資金。這樣一個基金應該說在權益資產，因為它的期限很長，所以權益資產的配置比例是可以提高的，提高了以后一是波動大，波動大肯定會很多人不適應，在投資上是可以把這個資金在滿足長期收益目標的條件下將其中一部分投資于非上市股權，包括PE等等一些另類資產，通過這個方法既保證了權益的配置比例、滿足長期收益的要求，也能從會計上減少一部分波動。這種資金因為期限比較長，可以通過允許他質押基金份額來解決流動性的問題，這樣就把個人這方面的需求加以滿足。同時，這個基金最大的問題為了實現它的長期性，所以它的權益資產總的配置比例是比一般個人所理解的會高一些，會有一些波動的問題，所以其實可以考慮在這類基金里面設立準備金的賬戶，來減少一些收益的波動，海外養老金關系這類處理上都是有一些可借鑒的案例。
最后一點，對于我們的很多資產管理機構來說還可以做一件事情，來發揮互聯網的優勢，幫助個人投資者避免投資順周期的行為。現在個人投資者在管理自己財富的時候最得大問題就是投資順周期，大家可以看看，一個是股票的走勢，另一個是新發偏股基金的份額，每次都是如此，漲的高的時候基金就好發，市場最低的時候基金都不好發，其實最不好發的時候就是投資基金最好的時機，最好發的時候大概率不會是投資一個基金最好的時期，就是人的行為和投資的行為整個是擰著的。
解決這個問題，現在有了互聯網，我們可以通過互聯網上拿一些方案，例如對每個人來說，你在互聯網上可以根據你的風險承受能力測量風險以后配置權益資產、固定收益資產，把這兩個問題解決掉，然后根據每個人給你的參照組合，這個參照組合并不是去買的，而是拿主要的資產類別指數加上你的風險承受能力設立一個矛，按照這個矛來管理資產，人在管理自己財富的時候只要是有了這個矛，就能夠很大程度上幫助解決投資順周期的行為。舉個例子，假如你這個矛是20%的股票、80%是債權，股票漲了1倍了，你的實際資產里就變成了40%的股票、60%的債權，就發現你現在的資產結構遠遠脫離了你愿意承擔風險的矛，就把資產降下來，回到20%，這個過程就是你實現收益的過程。
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