工業品價格反彈是利潤邊際改善主因
2020年1-6月工業企業利潤的點評
文?伍超明宏觀團隊
伍超明（財信研究院副院長） 胡文艷
投資要點?
>> 2020年1-6月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額25114.9億元，同比下降12.8%，降幅較1-5月收窄6.5個百分點。其中，6月當月規上工業企業利潤大幅增長11.5%，增速較5月份加快5.5個百分點。
>> 工業企業“量、價、成本”均改善，但工業品價格回升是利潤改善主因。6月份工業生產銷售加快、產品價格回升、企業成本改善，均對工業利潤回升起到了助推作用，但工業品價格變動影響全部規模以上工業企業利潤增速比5月份回升5.3個百分點，貢獻了全部增幅的90%以上，毫無疑問是本月工業利潤大幅改善的主因。具體看：一是受益大宗商品價格回升和國內建材產品價格上漲影響，6月份業生產者出廠價格指數（PPI）降幅較上月大幅收窄0.7個百分點；二是國內基建等投資回升，引領企業產銷加快，6月份工業增加值、營業收入增速，分別較上月加快0.4和2.8個百分點；三是受益石油等原材料價格整體仍低于去年同期，疊加減稅降費扶持政策效果顯現，企業成本壓力繼續緩解，如6月份工業企業營收與營業成本增速差回升，每百元營業收入中的成本繼續下降。
>> 分行業看，上游原材料制造業是利潤回升主推力，結構上新舊動能轉換繼續加快。1-6月份上游原材料制造業利潤多數出現邊際改善，如石油等加工業、黑色、有色金屬冶煉及壓延業等利潤增速均環比提高10個百分點以上；同期中游裝備制造業和下游消費品制造漲跌不一，汽車制造、專用和通用設備制造業利潤呈持續修復態勢。此外，從利潤增長結構看，1-6月份高技術制造業累計利潤增速為10%，高于同期整體工業22.8個百分點，我國經濟結構調整持續加快。
>> 受益金融政策扶持力度加大，私企和外企成加杠桿主力。如受益于國家加大穩企業、穩就業金融扶持力度和多措并舉穩外資穩外貿措施，年內私企與外企的資產和負債增速持續抬升，加杠桿步伐明顯加快，6月末兩者資產負債較上月分別提高0.1和0.2個百分點。相比之下，國企投資意愿仍偏弱，5月末國企資產和負債增速均低于去年末水平，但受益寬信用，其負債增速已連續兩個月回升。
>> 企業繼續主動去庫存。1-6月份工業企業產成品存貨增長8.3%，較1-5月降低0.7個百分點。工業庫存繼續環比下降：一是國內外需求回暖，推動企業銷售狀況好轉，產成品庫存下降；二是前期庫存被動大幅增加后，企業主動去庫存意愿較強，部分企業生產節奏有所放緩，降低了庫存積壓，如6月份制造業工業增加值增速較上月降低0.1個百分點。往后看，預計國內擴內需政策效果將加速顯效，但全球疫情和經濟不確定性加劇，企業去庫存周期或被拉長。
正文
一、工業品價格回升是利潤大幅改善主因
1-6月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額25114.9億元，同比下降12.8%，降幅較1-5月收窄6.5個百分點。其中，6月當月規上工業企業利潤大幅增長11.5%，增速較5月份加快5.5個百分點（見圖1）。
從“量、價、成本”三因素框架看，6月份工業生產銷售加快、產品價格回升、企業成本改善，均對工業利潤回升起到了助推作用；但根據統計局初步測算，6月份工業品價格變動影響全部規模以上工業企業利潤增速比5月份回升5.3個百分點，貢獻了全部增幅的90%以上，表明價格因素是本月工業利潤大幅改善的主因。具體來看：
（一）受益國內外需求回升，工業品價格降幅大幅收窄
受全球經濟陸續重啟，銅、鋁等大宗商品價格回升，國內基建投資加快帶動建材類產品價格上漲影響。6月份，國內工業生產者出廠價格指數（PPI）和生產資料價格指數分別下降3.0%、4.2%（見圖2），降幅較5月分別大幅收窄0.7和0.9個百分點。從歷史經驗看，PPI尤其是生產資料PPI與工業企業利潤增速具有很強的同步性，兩者雙雙扭轉今年以來降幅持續擴大趨勢，對利潤改善的貢獻顯著。4月份以來，全球主要大宗商品價格先后持續反彈，銅、鎳等商品價格均已收復年內跌幅轉漲，考慮到國際大宗商品價格波動對國內PPI的傳導通常存在1-2個月的時滯，預計未來數月PPI降幅將繼續收窄，有利于工業利潤修復。
（二）基建等投資回升，引領工業生產銷售增長有所加快
受益積極的財政貨幣政策措施加快落地實施，國內基建等投資需求持續回升，帶動工業企業生產與銷售雙改善。如6月份規模以上工業增加值和工業企業營業收入分別同比增長4.8%（實際值）和4.2%，增速較上月分別加快0.4和2.8個百分點。工業企業生產與銷售規模擴張，有利于盈利增加，但生產增速仍快于銷售，如6月工業增加值增速高出工業營收增速0.6個百分點，表明需求恢復依舊偏慢，且需求疲弱對未來生產增長也會產生一定拖累，其對未來工業利潤的支撐仍存在不確定性。
（三）原材料價格低于去年疊加政策扶持，工業企業成本壓力繼續緩解
從營收與營業成本增速差看，1-6月份，工業企業名義營收與營業成本增速差為-0.5%，雖仍為負值但較1-5月提高0.1個百分點，表明企業成本端大幅上升壓力得到緩解（見圖3）。但進一步剔除價格因素，觀察工業企業實際營收與營業成本增速差，發現1-6月份該差額為-1.2%，較1-5月降低0.1個百分點，反映出企業實際的盈利壓力猶存（見圖4）。
從百元營收成本看，受益石油等原材料價格整體仍低于去年同期，疊加減稅降費扶持政策效果顯現、產品銷售加快，制造業企業生產成本與費用均有所下降。如1-6月份，規模以上工業企業每百元營業收入中的成本較1-5月減少0.21元，同比增幅也由上期的0.41元降至0.23元；每百元營業收入中的費用與1-5月持平，同比增幅由上期的0.41元降至0.39元。此外，具體從行業看，受原油價格波動影響，石油加工行業每百元營業收入中的成本同比大幅減少7.13元。
二、上游原材料制造業是利潤回升主推力，新舊動能轉換繼續加快
從三大門類看，制造業和電力熱力燃氣及水的生產供應業利潤改善明顯。如1-6月份，制造業以及電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業利潤分別同比下降9.8%和8.7%，降幅較1-5月份分別大幅收窄6.8和8.0個百分點；同期，受原油價格同比降幅仍逾三成拖累，采礦業利潤同比下降41.7%，降幅較1-5月僅小幅收窄1.9個百分點（見圖5）。
從具體行業看，上游原材料制造業是工業利潤改善的主推力。受益國內外需求回升，大宗商品價格大幅反彈，1-6月份上游原材料制造業利潤多數出現邊際改善，如石油煤炭及其他燃料加工業、黑色金屬冶煉及壓延業、有色金屬冶煉及壓延業、橡膠塑料制品業利潤增速均環比提高10個百分點以上（見圖6）。同期，中游裝備制造業和下游消費品制造漲跌不一，其中前期利潤修復較多的計算機通信電子、農副食品加工業，利潤增速環比均有所回落；受益基建等投資需求回升，汽車制造、專用和通用設備制造業利潤則持續修復（見圖6）。
從利潤增長結構看，高技術制造業保持高增，新舊動能轉換加快。如根據我們的統計數據，1-6月份高技術制造業累計利潤增速為10%，較1-5月小幅回落0.2個百分點，但仍保持在10%以上的高位，且高于同期整體工業22.8個百分點，表明疫后我國經濟結構調整持續加快（見圖7）。此外，從利潤占比看，1-6月份高技術制造業利潤在工業利潤的比重為18%，基本與上月持平，較去年同期提高4.2個百分點，也反映出國內新動能的力量正不斷增強。預計在政策大力支持和國內消費升級大趨勢下，經濟結構轉型升級已步入加速期。
三、受益金融政策扶持力度加大，私企和外企成加杠桿主力
6月末，工業企業資產負債率為56.9%，與上月持平。其中，國企、私企和外企資產負債率分別為58.0%、58.7%和53.7%，較5月末分別持平、提高0.1和提高0.2個百分點，表明私企和外企逐漸成為企業加杠桿主力（見圖9）。
具體從資產和負債的增速變化看，私企和外企屬于主動加杠桿，且步伐持續加快，國企被動加杠桿情況有所緩解，資本開支逐漸回升，但加杠桿速度仍偏慢。如受益于國家加大穩企業、穩就業的金融扶持力度，強調貨幣政策直達實體經濟并向中小微企業傾斜，5月末私企資產與負債增速分別達到9.5%和10.1%，分別較上月提高0.1和0.7個百分點（見圖10）；同時國家多措并舉、擴大開放穩外資穩外貿，5月末外企資產與負債增速繼續回升，分別較去年末提高1.6和3.3個百分點（見圖11）。相比之下，國企投資意愿整體仍偏弱，5月末國企資產和負債增速均低于去年末水平，但同樣受益寬信用影響，其負債增速已連續兩個月回升（見圖12），預計隨著下半年財政加快發力，國企資本開支有望趨于改善。
四、企業繼續主動去庫存
1-6月份，工業企業產成品存貨累計同比增長8.3%，較1-4月降低0.7個百分點，較去年同期提高5.5個百分點（見圖13），仍處于高位水平。工業庫存繼續環比下降：一是國內外需求回暖，推動企業銷售狀況好轉，產成品庫存下降，如受國內投資回升和國外經濟重啟影響，6月份國內PMI新訂單指數、PMI新出口訂單指數分別比上月提高0.5、7.3個百分點；二是前期庫存被動大幅增加后，企業主動去庫存意愿較強，部分企業生產節奏有所放緩，降低了庫存積壓，如6月份制造業工業增加值增速較上月降低0.1個百分點至5.1%。
往后看，在政府工作報告明確了全年“六保”目標和財政刺激禮包后，預計未來國內擴內需政策效果將加速顯效，但全球疫情和經濟不確定性加劇，將對制造業形成拖累，企業消化庫存仍需要一定時間，去庫存周期或偏長。
本文首發于微信公眾號：明察宏觀。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
最新評論