上半年維持高位的信用擴張，可能難再延續。
央行最新發布的金融數據顯示，上半年人民幣貸款增加12.09萬億元，同比多增2.42萬億元；截至6月末，存量社會融資規模同比增長12.8%，增速比上月末高0.3個百分點，比上年同期高1.6個百分點；6月末廣義貨幣（M2）同比增長11.1%，實現連續4個月雙位增長，增速與上月持平，比上年同期高2.6個百分點。
央行調查統計司司長阮健弘表示：“上半年金融對實體經濟的支持力度是比較大的，而且在持續加大。總量指標廣義貨幣供應量和社會融資規模的增速都明顯高于去年，全社會的流動性合理充裕。”
“下半年經濟恢復正常，傳統貨幣政策的作用可能會更加明顯，我們進入了一個更加常態的狀態。”央行貨幣政策司副司長郭凱表示，貨幣政策的立場仍然是穩健的，更加強調適度，一是總量適度，二是價格適度。
多位業內人士稱，下半年寬信用或呈現邊際收斂。粵開證券首席經濟學家李奇霖認為，現在信用總量的擴張已經接近極限，未來社融增速大概率會震蕩下行。光大證券(601788,股吧)首席銀行業分析師王一峰也表示，對貨幣政策要放棄“寬松幻想”。
值得關注的是，在金融支持穩增長的同時，在防風險方面，就資管新規延期、強化資金流向監管等熱點問題，央行、銀保監會都進行了回應。
信貸社融維持高增長
根據央行數據，上半年人民幣貸款增加12.09萬億元，同比多增2.42萬億元；社會融資規模增量累計為20.83萬億元，創歷史最高水平，比上年同期多6.22萬億元。
其中，6月單月的新增信貸、社融規模依舊超預期。6月新增社會融資規模3.43萬億元，比上月多增約2400億元，比上年同期多增約8000億元。
東方金誠首席宏觀分析師王青認為，新增人民幣貸款、表外票據融資和企業債券融資三項是6月新增社融同比、環比增量的主要來源。
具體來看，由于票據貼現利率走高抑制企業貼現需求，6月表外票據融資環比多增1353億元，同比多增3500億元。王青稱，企業“補年報”影響減退后，6月企業債券融資環比僅多增340億元，主要原因是債券發行利率走高導致部分發行人調整發行安排，但當前發行利率仍處于較低水平，當月企業債券融資同比多增1872億元。此外，6月特別國債發行開閘，為給特別國債讓道，一般國債和地方債發行趨緩，當月新增政府債券規模從上月高點回落，環比少增3962億元，但同比仍多增533億元。其他表外融資渠道中，委托貸款和信托貸款規模繼續壓降，合計負增1336億元，環比多減726億元，同比多減524億元。
數據同時顯示，6月新增人民幣貸款1.81萬億元，同比多增1474億元，環比多增3300億元。其中，企業中長期貸款多增，居民貸款需求恢復明顯。
中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認為，本月信貸增長略超預期，比去年同期多增的部分主要由中長期貸款貢獻，中長期貸款新增1.37萬億元，同比多增5086億元，說明信貸結構逐步改善。
分部門來看，企業部門6月新增人民幣貸款9278億元，分別比上月和去年同期多增173億和819億元，其中，中長期貸款新增7348億元，分別比上月和去年同期多增2043億和3595億元，說明加大對制造業中長期貸款的支持力度效果開始顯現；居民部門本月新增人民幣貸款9815億元，分別比上月和去年同期多增2772億和2198億元。“居民部門新增短期貸款和中長期貸款較上月和去年同期都有所增加，說明經濟逐步恢復帶動了短期消費貸款和按揭貸款需求的增加。”溫彬表示。
下半年貨幣政策怎么走
央行行長易綱在近日舉行的陸家嘴(600663,股吧)論壇上曾透露，預計今年全年貸款新增近20萬億元，社融增量超過30萬億元，而上半年新增信貸、社融的規模就已實現全年預估目標的六成以上。這是否預示著下半年上述三大關鍵金融指標以及貨幣政策會有變化？
“推出兩大直達實體經濟的貨幣政策工具和下調再貸款再貼現利率對實體寬信用的效果會持續體現，并將在7月新增信貸和社融規模方面起到直接推動作用。”王青稱，下半年為推動經濟增速回歸潛在增長水平（6.0%左右），夯實穩就業基礎，貨幣政策逆周期調節會進一步發力，邊際寬松的整體方向不會改變，降息降準都還有一定空間。這將推動社融存量增速和M2增速進一步走高。
而更多市場分析人士認為，央行對信貸的態度發生了明顯變化，信用最寬松的時候已經過去。
李奇霖認為，信用擴張未來要依靠實體的融資需求，供給端的政策紅利要退出消失了。“現在企業部門基本恢復了正常的經營，現金流沒有了問題，央行沒有必要像過去一樣實行非常態的、飽和式的寬信用政策。”
王一峰則認為，對貨幣政策要放棄“寬松幻想”。貨幣投放將由“總量充裕”向“總量適度”轉換，通過改革辦法推動存貸款利率進一步下行，不再過分需要通過“OMO-MLF-LPR”的傳導機制，也不再過度需要通過降準來推動負債成本下行。未來資金端寬松的政策舉措強度和頻度均將減弱。
對于下半年的貨幣政策取向，郭凱表示，貨幣政策現在更加強調適度。適度有兩個含義：一是總量適度，信貸投放要和經濟復蘇的節奏相匹配，如果信貸投放節奏過快，快于經濟復蘇，就會產生資金淤積，產生信貸資金沒法有效使用的問題；二是價格適度，利率適當下行并不是越低越好，過低也是不利的，利率如果嚴重低于和潛在經濟增長率相適應的水平，就會產生套利的問題，產生資源錯配的問題，產生資金可能流向不應該流向領域的問題。
“下半年穩健的貨幣政策要更加靈活適度，保持總量的適度，綜合利用各種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。另外，又要抓住合理讓利這個關鍵，保市場主體，特別是更多地關注貸款利率的變化，繼續深化LPR改革，推動貸款實際利率持續下行和企業綜合融資成本明顯下降。”郭凱稱。
資管新規延期定了？
除了貨幣政策走向之外，資管新規過渡期政策等也一直為市場所關注。
根據2018年發布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，資管新規過渡期到2020年底。但受疫情影響，銀行理財凈值化轉型的進度緩慢，甚至有些銀行的保本理財產品不降反升。
此前，央行原副行長吳曉靈建議，應將資管新規過渡期在原有計劃上延長兩年。用2020年、2021年、2022年三年，平均每年約20%的速度去消化，是比較實事求是的。
7月10日，央行辦公廳主任周學東回應表示：“因為今年疫情沖擊，應該延期。但也有機構、學者建議不能延太長，可能延一年是比較合適的。”
央行金融穩定局局長孫天琦表示，下一步，人民銀行將會同有關部門在堅持資管新規基本要求的基礎上，密切跟蹤監測資管業務規范整改的情況，按照實事求是的原則做好相關工作，穩妥有序推進資管行業的整改與轉型。
王一峰認為，出于防范流動性風險、維持金融市場穩定、化解存量風險及鼓勵新設機構發展等考慮，資管新規延期的確存有必要性。從監管角度看，資管新規延期勢在必行，且是一個系統性、存量資產整改的過程，而不是簡單的時間延長；需要配套出臺一攬子政策，涉及產品移行、非標管理、風險控制等諸多方面。
資金流向監管同樣備受關注。次日，銀保監會新聞發言人答記者問指出，部分資金違規流入房市股市，推高資產泡沫。將強化資金流向監管，規范跨市場資金往來和業務合作，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為，防止催生資產泡沫，確保金融資源真正流向實體經濟中最需要的領域和環節。
銀保監會還稱，“當前不良貸款并未充分暴露，存在較大上升壓力”。其最新披露數據顯示，6月末，我國銀行業不良貸款余額3.6萬億元，比年初增加4004億，不良貸款率2.10%，比年初上升0.08個百分點。
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