明年全球GDP仍將低于疫情前 央行政策如何退出？

　　專訪德銀亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·斯賓塞作者： 后歆桐

　　最近一段時間，全球多個國家陸續(xù)按下“經(jīng)濟(jì)重啟鍵”，試圖使受新冠肺炎疫情影響的經(jīng)濟(jì)重回正軌。但德銀亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·斯賓塞(Michael Spencer)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時預(yù)計(jì)，2020年全球GDP依舊將下降近6％，且在明年大部分時間里仍將遠(yuǎn)低于疫情暴發(fā)前的水平。

　　斯賓塞同時表示，隨著疫情消退，債務(wù)飆升和央行政策退出的問題將引起越來越多的關(guān)注。

　　亞洲新興經(jīng)濟(jì)體受沖擊最小

　　對于全球經(jīng)濟(jì)前景，斯賓塞表示，與一兩個月前相比，他的看法更加黯淡。盡管某些國家在處理疫情以及經(jīng)濟(jì)沖擊方面表現(xiàn)出色，但全球許多國家仍在與疫情及其帶來的經(jīng)濟(jì)后果作斗爭。

　　“我們預(yù)測全球GDP第二季度將下降10％，2020年全年將下降近6％，并在明年大部分時間里仍將遠(yuǎn)低于疫情暴發(fā)前的水平。”不過，斯賓塞預(yù)測，全球大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體將在今年下半年擺脫疫情帶來的衰退，“今年第三季度將出現(xiàn)強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢頭，第四季度略有減弱。”

　　具體到各國，斯賓塞認(rèn)為，發(fā)達(dá)市場遭受疫情打擊最大，其GDP下降幅度遠(yuǎn)超全球平均水平，尤其是歐洲。新興經(jīng)濟(jì)體GDP的下降幅度整體較小，尤其是亞洲。

　　在歐洲，他稱，德國經(jīng)濟(jì)的惡化程度最小，西班牙最大。斯賓塞認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)遭受的打擊并不是那么嚴(yán)重。“疫情初期，美國GDP確實(shí)大幅下降，現(xiàn)在也與疫情前的GDP水平存在巨大且持續(xù)的差距。”但他判斷，“美國遭受的負(fù)面影響大約比歐洲小三分之一。美國經(jīng)濟(jì)的前景，還將受益于更大的財(cái)政支持以及比歐洲相對較弱的社會隔離措施。”

　　雖然認(rèn)為疫情對亞太地區(qū)的許多國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動的破壞相對較小，但斯賓塞預(yù)期，大多數(shù)亞洲經(jīng)濟(jì)體要到2021年中期才能完全彌補(bǔ)今年上半年的所有產(chǎn)出損失。封鎖措施整體上使亞洲的經(jīng)濟(jì)損失了10%的GDP，小型開放經(jīng)濟(jì)體還因出口下降而遭受了額外損失。

　　“除中國外，由于亞洲各國國內(nèi)和國際上的封鎖措施都影響到亞洲第二季度的需求，亞洲整個區(qū)域第二季度的經(jīng)濟(jì)將遭受最大影響，GDP降速將顯著快于全球金融危機(jī)時。”斯賓塞預(yù)計(jì)，不包括中國在內(nèi)的亞洲第二季度實(shí)際GDP將同比下降約9％，而金融危機(jī)期間表現(xiàn)最差的2009年第三季度的GDP同比僅下跌了0.9％。

　　對于中國經(jīng)濟(jì)，斯賓塞稱，雖然一季度的GDP大幅下降，但隨后已重回更積極的增長道路，有更多的時間來恢復(fù)。因此，中國經(jīng)濟(jì)擁有相對較快的潛在增長率。

　　斯賓塞認(rèn)為，比起亞洲新興市場，其他新興市場受到的沖擊要大得多。俄羅斯經(jīng)濟(jì)遭受了與美國經(jīng)濟(jì)差不多程度的打擊，預(yù)計(jì)到2021年底能恢復(fù)到接近病毒前的GDP水平；南非起初受到的打擊較小，但隨后恢復(fù)相對緩慢；拉丁美洲受到的沖擊略小于美國，預(yù)計(jì)到2021年底，巴西將恢復(fù)到疫情前水平，但墨西哥GDP仍將比疫情前低3％。

　　各國債務(wù)水平飆升，需關(guān)注通脹率

　　在應(yīng)對疫情的政策及其影響和未來走勢上，斯賓塞稱，全球政策對迅速發(fā)展的新冠肺炎疫情反應(yīng)迅速，在許多方面都是前所未有的。 所有國家和地區(qū)都針對自己的具體情況采取量身定制的方式，并使用各種可用的政策工具，有的重新引入已退出的金融危機(jī)期間的政策，有的則采取了創(chuàng)新措施。

　　“這些行動的實(shí)質(zhì)，在于采取一切措施使資金在貨幣和信貸市場中自由流動，避免金融系統(tǒng)遭受潛在的巨大破壞。面對比十年前全球金融危機(jī)更大的經(jīng)濟(jì)沖擊，這些政策成功地遏制了金融狀況的嚴(yán)重惡化，對家庭和企業(yè)前所未有的財(cái)政支持防止了私人支出暴跌至大蕭條時的程度。若沒有這些措施，疫情沖擊將導(dǎo)致今年的經(jīng)濟(jì)活動急劇下滑。”斯賓塞表示。

　　具體而言，斯賓塞稱，自疫情開始以來，二十國集團(tuán)（G20）已宣布推出超過3萬億美元的直接財(cái)政刺激措施（不計(jì)入自動穩(wěn)定器）和接近6萬億美元的線下預(yù)算支出，包括擔(dān)保、貸款、注資等。

　　與此同時，全球央行已推出了9萬億美元的各類措施。2月底以來，十國集團(tuán)（G10）國家央行資產(chǎn)負(fù)債表增加了4.5萬億美元，使其債務(wù)總規(guī)模超過了20萬億美元。

　　“截至目前，包括線上預(yù)算財(cái)政支持、貨幣刺激和線下預(yù)算融資措施，針對疫情的政策支持總額已達(dá)到約14萬億美元。隨著各國央行繼續(xù)提供進(jìn)一步的支持，且各國有可能出臺更多財(cái)政刺激措施，這一數(shù)字可能會在今年晚些時候升至20萬億美元。不過，一些已宣布的措施將在2021年及以后實(shí)施。”斯賓塞說。

　　斯賓塞還表示，各國迄今為止宣布的刺激措施規(guī)模差異很大，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的刺激規(guī)模往往比新興市場經(jīng)濟(jì)體更大。在G10國家中，直接可任意支配的財(cái)政支持資金從西班牙的占GDP近3％到澳大利亞和新西蘭的占GDP10％甚至更高。在新興市場經(jīng)濟(jì)體中，相關(guān)金額占比在GDP的1％到5％之間。美國的刺激規(guī)模占到全部線上預(yù)算刺激措施的45％以上。

　　“為了提供各類支持措施，各國政府的赤字將擴(kuò)大，債務(wù)水平預(yù)計(jì)將再增加其GDP水平的5%～6％。央行在短期內(nèi)，甚至在未來數(shù)年內(nèi)將繼續(xù)吸收這些債務(wù)。”斯賓塞預(yù)計(jì)，通貨膨脹率短期內(nèi)仍將保持在較低水平，因?yàn)榧词褂?jì)入供應(yīng)下降，總需求的持續(xù)短缺也意味著未來幾個季度的總體通貨膨脹率的上行壓力相對較小。但到某個時間點(diǎn)，債務(wù)水平持續(xù)擴(kuò)張、債務(wù)貨幣化達(dá)到新高度將開始考驗(yàn)通脹率能否永遠(yuǎn)保持在較低水平并保持穩(wěn)定。

　　斯賓塞還表示，全球央行對信貸市場的支持力度可能比先前預(yù)測的更大。

　　而在此過程中，政治阻力將越來越大，“雖然關(guān)于最終政策退出的方式會被留到未來數(shù)年討論，但隨著疫情消退，債務(wù)飆升和央行政策退出的問題，將引起越來越多的關(guān)注”。

　　此外，斯賓塞認(rèn)為，當(dāng)前和未來幾個季度的收益不確定性以及大量的現(xiàn)金消耗，都可能導(dǎo)致企業(yè)杠桿水平上升，企業(yè)比以往更容易發(fā)生違約，尤其是那些評級偏低的企業(yè)。

　　而美聯(lián)儲此前宣布將購買企業(yè)債。“我們必須在這些風(fēng)險與前所未有的刺激力度之間取得平衡。”斯賓塞稱。