央行傳遞重要信號：短期社會總負債率或上升！

　　5月12日，央行調查統計司有關負責人就4月份金融統計數據情況答《金融時報》記者問，其中，在談及一季度宏觀杠桿率提到：

　　1、今年一季度，受疫情沖擊影響，我國宏觀杠桿率有顯著的上升。

　　2、當前應當允許宏觀杠桿率有階段性的上升，擴大對實體經濟的信用支持，這主要是為了有效推進復工復產，這實際上為未來更好地保持合理的宏觀杠桿率水平創造了條件。

　　宏觀杠桿率可以視為社會的總負債率，宏觀杠桿率計算公式是：

　　（政府部門負債+非金融企業部門負債+居民部門負債）÷GDP

　　宏觀杠桿率越高，意味著社會的債務負擔率越大。根據國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心公布的數據，受疫情影響，今年一季度我國宏觀杠桿率從2019年末的245.4%升至259.3%。

　　其中，居民杠桿率從2019年末的55.8%上升至57.7%，提高了1.9個百分點。上升幅度僅次于 2010年1季度2.2個百分點的增幅。非金融企業杠桿率從2019年末的151.3%升至161.1%，上升了9.8個百分點。政府部門杠桿率從2019年末的38.3%上升至今年1季度的40.5%，上升了2.2個百分點。

　　259.3%的宏觀杠桿率意味著當前欠下的債務需要2.59年不吃不喝才能償還完。根據央行2018年末提供的數據，中國的宏觀杠桿率與美國、歐元區相當，2017年末，美國是251.2%，歐元區是258.3%，但顯著高于巴西(151.7%)、印度(124.3%)等發展中國家。

　　可見，我國的宏觀杠桿率相對是比較高的。最近幾年，我國一直在提倡去杠桿，而去杠桿最主要的是降低宏觀杠桿率。在宏觀杠桿率當中，非金融企業杠桿率是最高的，在主要經濟體當中排在第一位，所以降杠桿，主要表現為控制非金融企業部門杠桿率。

　　與此同時，最近幾年，我國居民部門杠桿率上升的速度很快，所以降低宏觀杠桿率還表現為抑制居民部門杠桿率上升。

　　央行數據顯示：2008年末-2017年末，我國住戶部門杠桿率上升 31.1%，而同期美國杠桿率從2008年末的95.4%顯著降至2017年末的78.7%，同期日本住戶部門杠桿率 從59.5%降至57.4%，歐盟從60.4%降至58.0%。

　　考慮到住戶部門負債主要是房貸，所以抑制住戶部門杠桿率上升主要是控制房價上漲以及控制房貸。而降低企業杠桿率主要是兼并重組、債轉股、股權融資等。

　　此外，控制宏觀杠桿率最關鍵的一招還表現為控制印鈔增速，2017年4月，中國的廣義貨幣M2降為個數位，直至2020年2月都還保持在個位數。印鈔增速的下降，既可以降低金融杠桿率，還可以降低宏觀經濟杠桿率。2018年，我國的宏觀杠桿率實現凈下降就是降杠桿的結果。

　　但是2020年一季度，受疫情影響，我國的宏觀杠桿率再次回升，主要表現在兩個方面，一是GDP增速下降，一季度中國的GDP下降6.8%，分母減少了。二是企業、居民、政府三大部門的債務在上升。4月份人民幣貸款增加1.7萬億元，其中，住戶部門貸款增加6669億元，企（事）業單位貸款增加9563億元。

　　與此同時，中國的廣義貨幣M2增速連續兩個月重返兩位數，2020年4月份，中國的廣義貨幣M2是209.35萬億，同比增長11.10%，而一季度GDP增速則表現為下降。M2/GDP再次拉大，未來宏觀杠桿率再次回升是大概率。

　　影響是什么？這意味著居民、企業貸款量繼續增加，考慮到居民貸款主要是買房，企業貸款有一部分資金則是進入樓市，預示未來樓市還將有一定的溫度。

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