大空頭為什么會對小米低頭？

　　4月23日，美銀美林發布報告將小米集團評級由"跑輸大市"上調至"買入"，對應目標價由9.4港元調高至14港元。

　　天天泡雪球，類似這種調整上市公司評級的事，不足為奇。但是，美銀美林對小米的評級調整，卻讓我非常意外。原因是：2018年8月份，小米剛上市一個月，美銀美林給出的評級是"中性"；3個月后就將小米評級調成"跑輸大盤"，目標價調至11港元。此后，2019年1月份，美銀美林再次重申小米"跑輸大盤"評級，目標價進一步降低至9港元。

　　時隔一年后，這個小米曾經的"大空頭"逆轉了，這是為什么？仔細琢磨一下，美銀美林的調整算是識時務之舉，它終于對小米有一個正確的認識了。

　　實際上，小米上市兩年多，股價總體都是一路在往下走，但是我對它的基本面還是非常有信心。記得在2019年上半年，我曾跟一個同事說，小米10塊錢（港元）以內，你隨便買。沒想到是2019年年第四季度，小米就從8塊多港幣沖到了14港元左右，漲幅高達70%之多。那個同事跑來我微信說，沒想到你當時說的真準哎。

　　一直持續到了2020年的3月初，受疫情及整體大環境影響，小米才又調整至10港元以下，最近開始逐步回升。

　　看來，美銀美林也是看到小米在疫情之下體現出來的韌性和硬實力，才終于一改過去一年多的"空頭"態度。

　　首先，我認為是，小米模式價值已經開始顯現，才會得到資本市場的認可。

　　對于小米，一提到它，我最深的印象就是當年最初提出的"為發燒而生"，以及后來雷軍特別提到的"硬件利潤永遠不超過5%"。當時，我和許多人都一樣，認為雷軍是在吹牛，這幾乎做不到或者硬件利潤本來就不高。

　　后來，隨著小米的不斷成長，我的想法也隨之發生變化。小米當初的"為發燒而生"和"硬件利潤永遠不超過5%"不是我們最初討論的"術"的問題，而是"道"的問題。說白了，這是小米模式的底層邏輯和價值觀文化。對應到今天，可以分別叫"技術立業"和"效率致勝"。

　　這個不是包裝的概念，而是小米就是這么做完了才得出的結論。小米最初就是工程師文化，多數人都是技術出身。具體到研發上，小米2016到2019年研發投入分別為21億元、32億元、58億元、75億元，近四年復合增長率53%。這一費用，2020年將提升到100億元。2020年1月，雷軍還宣布，未來5年要投500億押注"5G+AIoT"計劃。

　　持續更迭提升的技術實力，帶給小米的是產品品質和體驗的提升，為較高的品質、較低的價格提供技術保障，進一步是業績和市場占有率的提升。財報顯示，2019年收入為2058.4億元，凈利潤為117.6億元。2019年第四季度，小米智能手機銷量達到3260萬部，同比增長30.5%。

　　與此同時，小米整體運營效率顯著提升，其中庫存周轉天數由2018年Q4的65天降至2019年Q4的54天，同比下降約17%。

　　這些數據都充分驗證一個點：

　　小米在研發費用不斷升高的前提下，保持較低的硬件利潤水平和費用水平，同時還能取得高速的營收增長，體現非常高的運營效率。小米的這套打法是非常"OK"的。

　　也是因為如此，美銀美林在報告中預測，小米今年智能手機銷量增長可達13%，2021年達16%。上調對小米今年經調整盈利預測1.8%至110.72億元，并調高對小米明年經調整盈利預測4.8%至144.53億元。

　　第二是，小米有一個很好的未來預期，5G+ AIoT大有可為。

　　前面提到的實際上是小米的基礎模式和支撐都還是不錯的。而未來，雖然智能手機還會增長，但絕對不會像過去十年那樣紅利時代高速增長了。所以，未來的小米得看"5G+ AIoT"。這也是資本市場對小米未來空間最大的預期所在。

　　前面已經提到，雷軍在5G+ AIoT上的決心是非常堅決的。在具體的市場表現上，小米已處在一個快速奔跑的狀態。小米從2019年Q3就開始調整4G手機庫存，輕裝上陣5G。2019年第四季度，小米率先發布5G產品Redmi K305G，定價僅為1999元，開啟5G手機大眾化時代。與此同時，小米開始專攻高端。即使在疫情的背景下，小米10系列國內銷量居然也突破了100萬臺。

　　而在整個IoT生態方面，小米布局也是最為完善的。目前，小米投資孵化超過290家公司，其中16家企業估值過億。小米IoT平臺連接設備數已經達到2.35億，同比增長55.6%。小米的這個優勢，是足以碾壓整個傳統家電、家居產品行業的，有較大的概率在家電家居領域復制一遍手機的奇跡。

　　因此，東方證券的觀點認為，小米IoT業務有望在2021年接近1000億元規模。小米在IoT領域的布局領先行業3-5年。

　　未來可期，市場自然看好。小米最近成功發行的10年期債券，就是最好的說明。4月23日，小米發布公告稱，成功發行10年期總金額為6億美元的美元債，票面利率3.375%。最終訂單簿為51億美元，達到8.5倍超額認購。

　　目前，受疫情影響，大量投資者持倉觀望，許多流動性未釋放，稀缺的是優質標的，小米美元債受到熱捧的原因就在于此。2019年財報顯示，小米賬上現金有660億元，這個時候還進一步融資。小米打的算盤，就是要在疫情之下滿足臨時需求的同時，也為疫情后的業務擴張儲備糧草。在這樣的趨勢下，小米的未來，想必會很OK。就我個人而言，我還是會堅持：10元的小米，隨便買。

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