金蝶國際創上市新高！港股SaaS板塊今年的投資價值何在？

　　國內云服務軟件龍頭公司之一金蝶國際在4月15日盤中一度大漲近8%，股價觸及11.36港元，創下上市以來股價新高。近期不僅金蝶國際股價強勢走高，港股SaaS板塊還有微盟集團和金山軟件走勢明顯強于大盤。

　　來源：華盛證券

　　而券商中信證券(600030,股吧)也發布研究報告稱，SaaS是長周期的優質賽道，是軟件產業持續前行核心支撐，中期仍有望維持20%以上營收復合增速，且unit ecomomics效應預計將推動企業經營效率持續提升。美股聚集了全球大部分最為優質的SaaS公司，合計市值達數萬億美元。

　　SaaS，是Software-as-a-Service的縮寫名稱，意思為軟件即服務，即通過網絡提供軟件服務。究竟這個行業值得長線投資的邏輯何在，而港股板塊中最具投資價值的標的又有哪些呢？

　　SaaS：美股軟件板塊五年走牛的原因

　　剔除2020疫情影響大市下跌，截止2019年底，過去5年，美股IGV ETF（北美軟件服務）上漲189%。該ETF顯著跑贏標普指數（67%）、納斯達克指數（107%），為表現最好科技子版塊之一，同時最近三年表現均跑贏同期標普指數。

　　來源：華盛證券

　　細分到軟件服務ETF中，新興SaaS企業、從傳統軟件轉型SaaS企業股價表現尤為突出，為美股軟件板塊上行核心支撐。

　　上漲邏輯主要源于：新興SaaS企業的崛起，以及傳統軟件向SaaS的積極轉型，帶來了美股軟件營收端成長性、高確定性的顯著改善，以及利潤水平顯著提升。

　　在2015至2019年，標普軟件板塊營收每年增速均在10%以上、EBIT Margin （營業利潤率）累計提升5%。目前全球SaaS市場規模已達1000億美元，占軟件市場比重22.5%，美股市值超過100億美元SaaS企業近50家，產品深度、廣度和傳統軟件基本看齊。

　　疫情形勢好轉，關注內需為主的軟件股

　　我國疫情形勢現在正呈現逐步好轉態勢，根據國家衛健委官網數據，我國每日新增確診病例已經超過一個月在150人以下；除去境外輸入病例后，新增病例數已經超過一個月在100人以下，超過一周在40人以下。

　　4月8日，武漢的“解除封城”進一步說明我國疫情形勢呈現好轉態勢。隨著我國疫情防控階段性成效進一步鞏固，國內經濟社會運行秩序加快恢復，企業經營正逐步恢復正軌。

　　來源：華盛證券

　　而這個時候投資者可以關注以內需為主的軟件股。

　　我國軟件類公司絕大部分收入來自國內需求，海外收入占比較小，因此隨著國內疫情狀況的好轉，企業逐步恢復正常運轉，從基本面角度來看，疫情對軟件類公司的影響主要集中在一季度，相關公司從二季度開始將逐步回歸正常，加至一季度對大多數軟件公司全年的業績貢獻較小，軟件類公司全年業績受到疫情負面影響相對較小。

　　此外，可以看到此次疫情使得線上應用需求爆發，刺激云計算相關需求進一步增強，例如線上辦公需求激增，使得各大線上辦公軟件用戶數大幅增長，例如金山辦公的金山文檔月活由2019年底6700萬激增至2020年峰值2.4億，相關公司阿里釘釘、騰訊會議也在疫情期間不斷擴容云服務器來滿足在線辦公的爆發需求。

　　金蝶國際：

　　下一個賽富時（Salesforce）？

　　金蝶國際自2013年開始云轉型，目前已經連續2年在企業級SaaS云服務市場占有率排名第一。當前公司云業務主要聚焦于核心產品金蝶云星空，該產品一直是公司云業務最重要的產品，2017至2018年占云業務收入比重年基本保持在70%左右。

　　2018年來金蝶國際云業務開始邁向多元發展，先后投資了云CRM獨角獸紛享銷客、推出面向大型客戶平臺金蝶云蒼穹，產品線不斷完善。

　　來源：中信建投

　　金蝶的云業務核心指標也正在復制海外巨頭Salesforce成長之路。

　　金蝶云轉型初期依靠新增客戶快速提升，2018年星空的客戶數量為9500個，2015-2018年金蝶云星空客戶增長速度為200%、150%、120%、70%；當用戶增長速度趨穩后，云計算公司來未來增長動力來自ARPU值提升，公司于2018年8月重磅推出面向大型客戶提供 PaaS+SaaS一體化的云平臺金蝶云蒼穹， ARPU值（每用戶平均收入）超過百萬，蒼穹的推出將在ARPU這個維度復制Salesforce的大客戶戰略，隨著蒼穹ARPU值的提升將為金蝶云收入增長帶來后續動力。

　　微盟集團：背靠騰訊好大樹

　　微盟集團背靠騰訊流量生態，為微信生態頭部服務商，SaaS與精準營銷業務雙輪驅動營收增長：

　　首先微盟的SaaS 業務有望長期受益于國內新零售及社交（去中心化）電商發展。

　　2019年微盟加強新零售領域布局，截至2019上半年簽下微盟超過100知名零售企業，如沃爾瑪、聯想等，并創新收費模式，按門店數量收費，整體客單價不斷上升，零售客戶ARPU（每用戶平均收入）值達20萬。

　　此外，因零售領域客戶體量規模較大，微盟用戶結構從微小客戶向中大型客戶轉移，2019上半年流失率下降至8.9%。隨著ARPU的增長、客戶流失率的進一步下降，2020年微盟SaaS業務有望增長40-45%；

　　來源：中信建投

　　第二微盟為在騰訊社交網絡平臺上服務中小企業的最大精準營銷提供商，獲得騰訊多個重點區域和行業牌照。

　　2019上半年在具有挑戰的宏觀環境下，微盟精準營銷業務取得高速增長，報告期內精準營銷毛收入17.97億元，同比增長86.1%，收入4.38億元，同比增長147.5%。

　　隨著微盟與騰訊合作深度的不斷提升，業績有望保持穩定增長。此外，微盟也積極開拓字節跳動等多元化平臺資源，根據管理層預測，2019年非騰訊流量收入將占比20%，并在長期有望達到35%。

　　隨著微盟與更多流量平臺合作、加強精準營銷與SaaS產品協同，精準營銷業務有望保持穩健增長。

　　免責聲明：以上內容不代表華盛的立場，不構成華盛相關的任何投資建議。在做出任何投資決定前，投資者應根據自身情況考慮投資產品相關的風險因素，并于需要時咨詢專業人士意見。

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