閑話ABS新冠疫情專題：疫情下的不良信用卡ABS

　　前言庚子年注定不凡。這個春節中國乃至全球都籠罩在COVID-19疫情的陰影之下。此次疫情傳染性強、擴散速度快、影響范圍廣，全國各地、各行各業均不同程度地受到疫情影響。舉國上下被迫迎擊這場防控戰，也普遍對中國政府的強大組織協調能力和積極有效的應對措施充滿信心。新冠肺炎疫情對中國經濟的短期沖擊不可避免，這對ABS這類以底層資產現金流作為還款來源的產品又會帶來怎樣的影響呢？經過結構化設計，疫情帶來的負面影響又能被緩釋多少？CMBS、CLO、RMBS、Auto-ABS、消費金融ABS以及NPL等熱門ABS品類又會面臨怎樣的風險波動？在接下來幾周敬請關注聯合公眾號，小編們將就各類ABS產品在疫情下的影響分享觀點，敬請期待。

　　本期小編  馮雪瑩  聶中一

　　特別感謝  王娟  張睿君

　　新年伊始，始于武漢的新型冠狀病毒肺炎在全國快速蔓延，截至2020年2月21日，全國累計確診病人76392例，是1月26日累計確診人數的27.67倍，病毒傳染性強且尚無特效藥，黨中央快速部署各地加強防控，全國的醫療資源緊急馳援武漢，多地企事業單位延遲復工。截至2020年2月21日，全國的新增病例已經大幅下降，日新增確診人數從峰值的3887人（排除2月12日和13日因統計口徑變化而致新增人數突增）下降到399人，非湖北的日新增人數已經下降到33人，可以說疫情已經得到了有效控制。疫情的發生在短期內會對國民經濟活動帶來重創，企業和個人的生產經營活動將受到打擊，進而間接影響到資產證券化(以下簡稱“ABS”)產品的底層回款，本期小編帶大家來看看新冠疫情對不良信用卡ABS的影響。

　　疫情延緩了信用卡不良資產的回款進度

　　1、新冠肺炎疫情對部分行業、地區的回收金額影響突出，減少甚至切斷了受沖擊行業、地區內不良信用卡債務人的還款來源。疫情在春節假期前發生，本應是收入黃金期的實體服務業首當其沖，餐飲住宿、旅游、影視業等營業收入大幅下降且面臨著巨大的運營風險，其他部分行業如建筑業、制造業、傳統商貿零售行業在疫情期內也面臨著復工延后或暫停營業的窘境。湖北省及其周邊省份作為疫情重災區，員工多處于居家隔離狀態，受到影響尤為突出。局勢的惡化對于本就入不敷出的不良信用卡債務人無疑雪上加霜，無穩定收入、經營失敗和失業人群作為不良借款人中的大多數，在此時更是難以早日獲得新的收入來源。這會令不良信用卡債務的回收產生明顯延期，后續將隨疫情持續時間逐漸回歸原有的回收水平。2、大多數銀行會將不良信用卡債務委外催收，疫情發生后催收公司延遲復工，遠程辦公的工作效率降低，導致二、三月份的回收水平大幅降低。催收公司的催收能力對于不良債務的回收有重要影響，全國性的延遲復工不利于催收工作的開展。作為勞動密集型行業，催收行業的復工難度高于其他金融行業，疫情發生后，催收公司采用少量現場加遠程辦公的模式，總體效率會有所降低，甚至有些催收公司無法承受人員工資等費用已經停業。雖然隨著AI語音催收的逐步智能化，能夠部分彌補人工催收的人員緊缺問題，但綜合考慮，信用卡不良項目二、三月份的回收水平必然大幅降低，之后受到影響的程度仍然由疫情持續時間的決定。歷史數據表明，信用卡不良資產的回收進度受春節假期因素影響，當月的回收金額一般會明顯降低。因此，我們在評級過程中，已經考慮了春節假期因素。只不過，因為新冠疫情，這個“假期”變得更長了，不良信用卡的催收進度更慢了。3、特殊時期的便民措施成了部分不良債務人的借口，在疫情持續期內的還款意愿降低。在當下舉全國之力共抗疫情的特殊時期，政府尤其重視人文關懷，各家銀行也紛紛推出政策，對受疫情影響人員視情況提供適當延長還款期、重新安排還款計劃及征信保護等服務，部分銀行免收信用卡違約金。然而上述政策在解除受到疫情波及無法還款的人的后顧之憂時，也使一些心存僥幸之人以此為借口繼續拖欠貸款，而此行為一方面較難被核實，另一方面在當前時期也無法繼續硬性催收。不同銀行對不良信用卡貸款的認定不同，大多數以逾期90天的信用卡貸款作為不良貸款，少部分以逾期60天的貸款作為不良貸款。逾期天數達到M3和M4的借款人的還款意愿已經很低，對催收工作產生習慣性抵賴，只不過疫情的發生給這類人增加了一個“受到疫情影響”的借口。在對資產池進行回收估值時，考慮了歷史上借款人故意拖欠的可能性。長期內隨著疫情的結束，社會重回正常狀態，這種借口將不再被支持。

　　不良信用卡ABS的優先級證券仍然安全

　　1、在對不良信用卡ABS項目評級時，評級機構對資產池的回收估值普遍較為謹慎，且優先級證券需通過壓力測試情景。此次疫情的發生對部分地區、部分行業帶來的經濟沖擊會直接或間接地傳導到單個債務人，導致其經濟來源不穩定，收入降低，還款意愿下降進而導致不良信用卡債務的回收時間延長和回收金額降低，以上因素都可能為證券償付帶來一定的流動性風險，具體的影響程度因疫情的持續時間和波及深度而不同。考慮到不良資產回收的不穩定性，評級機構會根據發起銀行的歷史回收情況和歷史回收分布來估計資產池的整體回收，其最終發行規模將遠低于入池資產的未償本息費余額。聯合在不良信用卡資產證券化項目評級中，優先級規模的測算主要歷經如下環節：資產池回收金額與回收分布的預測、目標評級回收率測算以及現金流分析與壓力測試。具體而言，首先對信用卡不良資產歷史回收數據進行分類分析，對比歷史數據和資產池的統計特征，以歷史數據為基準估測資產池的回收金額和各期回收分布。因此，與正常類的資產證券化項目不同，不良信用卡ABS的回收估值金額會大幅低于資產池的未償本息費余額，通常在10%-25%之間。然后，聯合將根據證券需承擔的稅費、利息和交易結構搭建現金流模型，對現金流回收進行壓力測試，主要的壓力情景包括優先級信托單位發行利率上浮、回收率下降、回收時間調整等，優先級證券需能夠承受所有的壓力測試情景，優先級發行規模通常只占資產池未償本息費余額的5%-15%。目前公開發行的優先級證券未兌付完畢的不良信用卡資產支持證券產品有以下五單，優先級發行金額占資產池未償本息費余額的比例均低于12%，其中大多數優先級本金償付已超過80%。存量證券概況如下表。

　　另外，證券交易結構中設置的信用提升機制如優先/劣后結構、流動性儲備賬戶安排等會在一定程度上規避突發事件帶來的兌付風險。且不良信用卡ABS的優先級證券多為過手式攤還，預期到期日前的支付日在支付了信托費用和信托利息后，以余額支付當期的優先級本金，在短期內尚不至于導致證券違約的發生。2、根據已公開發行的產品結構進行合理假設，舉例展示不同的疫情持續時間和影響程度下優先級證券的償付情況。聯合認為，本次疫情的發生對不良信用卡ABS的影響主要體現在短期內的回收時間延后和回收率下降�？紤]到信用卡不良項目的回收主要集中在發行后的半年內，因此此次疫情的發生對于發行期小于半年的證券影響更大。為直觀觀察疫情對不良信用卡ABS優先級證券兌付可能造成的影響，我們采用案例形式予以呈現，假設某不良信用卡資產證券化項目于2020年年初成立，回收估值為3億，優先級發行規模為1.77億元，占回收估值的59.00%。優先級證券的年化利率為6.00%，按季以過手方式還本，按季付息，預期到期日為第15期對應的支付日。我們認為疫情對回收的影響分為疫情爆發期、疫情恢復期和正常期。假設疫情爆發期的影響較大，會導致現金流回收延后和回收金額降低，疫情恢復期時回收金額會隨著經濟恢復而有所上漲，正常期則恢復了無疫情時的回收水平。為了使結果表現更為明顯，聯合對回收的估值分布假設為24期，假設的現金流分布與目前現存項目預測的回收分布對比圖如下。

　　我們按爆發期為一個季度和半年分別模擬了樂觀、一般、悲觀和無疫情發生的四種情境下的回收情況。對應的情景假設如下。

　�。ㄒ唬┘僭O疫情爆發期為一個季度，在疫情爆發的第一個季度對應的現金流回收分布后置且回收金額降低，對應的各期回收比例如下圖所示。

　　在相應的情景假設下，本金回收現金流如下。

　　在對疫情爆發期的假設為一個季度時，在樂觀和一般情境下優先級證券均可以在預期到期日得到償付，但相比于無疫情發生情況時，償付的本金分布明顯后置了。而在悲觀的情景假設下，優先級證券有0.94%的本金在預期到期日無法償付，但在法定到期日前可以得到償付。（二） 假設疫情爆發期為半年，在疫情爆發的半年內對應的現金流回收后置且回收金額降低，對應的各期回收比例如下圖。

　　在相應的情景假設下，本金回收現金流如下圖。

　　在以上分析中，當疫情的爆發期為半年時，樂觀情境下優先級證券可以在原預期期限內得到償付且無延期，但相比于無疫情發生時的攤還情況，本金的攤還分布明顯后置了。而在一般和悲觀情景下，優先級證券的償付均延期了。所以，通過對爆發期時長的不同假設可以看出，證券本金的償付時間與疫情爆發期持續的時間的長短有著密切的關系，疫情對不良信用卡ABS的影響主要在于不良信用卡的回收時間延后和回收金額降低兩個方面，進而導致優先級證券償付面臨的流動性風險增加，可能導致部分在疫情發生前不久發行的優先級證券的兌付時間長于預期期限。

　　寫在最后，此次疫情的爆發，短期內對部分行業和地區造成了沖擊，波及到了底層借款人。但信用卡不良資產的借款人（欠款人）本就是已經陷入債務困境的違約人群，受疫情影響，欠款人在短時間內更難找到新的收入來源。同時在信用卡不良項目回收中扮演重要角色的催收公司也會因疫情的發生而導致催收效率下降，短期內不良信用卡的回收金額降低，進而使不良信用卡ABS優先級各期的償付金額下降，償付時間延長。但考慮到目前已發行的信用卡不良貸款資產化產品的優先級兌付完成時間大多短于預期還款時間，可見對不良貸款回收的估值普遍偏低，短期的影響也在有限范圍內。長期而言，我國的疫情將得到有效控制，在政府的扶持和企業的努力下，我們樂觀認為中國經濟會回到正常的發展軌道上，因此，長期內對不良信用卡資產證券化項目的兌付影響有限。

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