【招商宏觀】CPI到達峰值，PPI由負轉正——2020年1月CPI、PPI點評

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　　招商證券宏觀謝亞軒博士團隊長期致力于宏觀經濟研究，秉承全球宏觀，本土智慧的獨特視角，力爭為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經濟研究成果。

　　事件：

　　2020年02月10日國家統計局發布：2020年1月CPI同比5.4%，前值4.5%；環比+1.4%，前值0.0%；PPI同比+0.1%，前值-0.5%；環比0.0%，前值0.0%。

　　核心觀點：

　　CPI同比增速大概率已經到達年內峰值，預計一季度結束后將回落到4.0%；二季度結束后將回落到3.0%。但需關注鮮菜鮮果、交通燃料項的持續上升。

　　PPI同比增速已經由負轉正，預計一季度基本保持正值，二季度可能出現負值。1月出廠價改善最為明顯的工業子行業集中在能源和原材料領域，其次是消費品制造領域；裝備制造領域仍處在緩慢收窄降幅的過程之中。

　　不確定性來自于疫情沖擊。參考SARS時期的經驗，CPI與PPI會在疫情爆發期趨于上行，在疫情緩解過程中出現回落。

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　　以下為正文內容：

　　一、 CPI到達年內峰值

　　1月CPI同比增速升至5.4%，大概率是本輪峰值，之后將趨于回落。原因一是1月CPI同比中的基數因素達到4.0個百分點，為本輪峰值；之后在2至7月將運行在2.93至3.34之間；二是1月畜肉類價格再次反彈，但考慮到豬肉產能已于2019年11月出現了邊際恢復，CPI新漲價因素將開始回落。綜合而言，一季度結束之后CPI將回落到4.0以下；二季度結束之后將會落到3.0以下。

　　分項來看（圖1）：食品項同比增速再次反彈，主要反映1月豬肉項同比增速的反彈；同時需要關注鮮菜項的連續上行，目前同比增速已達到17.1%；非食品項同比增速升至1.6%，連續第三個月上行，主要受到燃料、旅游、醫療三個項目同比增速上行的帶動。

　　1月CPI環比增速反彈至1.4%，前值0.0%，原因一是1月食品類整體環比增速從-0.4%反彈至+4.4%，其中豬肉項環比從-5.6%回升至+8.5，出現反彈；鮮菜項環比增長15.3%，連續第4個月加速，鮮果項環比增長5.6%，連續第5個月加速。原因二是非食品類的環比增速升至+0.6%，前值+0.1，連續第2個月上行。

　　二、 PPI實現由負轉正

　　1月PPI同比增長0.1%，前值-0.5%，實現由負轉正，預計上半年都會運行在0±0.5%區間之內，一季度基本保持正值，二季度可能出現負值。原因一方面是一季度基數因素大約貢獻0.0至0.1個百分點，二季度基數因素大約貢獻-0.5至-0.2百分點。另一方面，PPI環比0.0%，前值0.0%，已連續6個月運行在（-0.1，+0.1）區間，表明新漲價因素目前仍然缺乏明顯上行動力。展望上半年，盡管存在著全球景氣修復、國內逆周期調節發力以及汽車制造、計算機通信和電子設備、電氣機械和器材制造等關鍵行業加庫存的支撐，但景氣修復進程仍會受到新型冠狀病毒疫情的影響。

　　分行業來看（圖2）：目前營收占工業整體比重超過5%的重要子行業中，出現企穩回升跡象的越來越多。1月改善最為顯著的工業子行業集中在能源和原材料領域，包括石油煤炭和燃料加工、黑色金屬、有色金屬等。消費品制造領域中農副食品加工、醫藥制造、食品制造、服裝服飾都有小幅改善。裝備制造領域仍處在收窄降幅的過程之中，且幅度也不大，如計算機通信和電子設備制造、汽車制造、電氣機械與器材制造都只有0.1個百分點。

　　招商宏觀團隊：謝亞軒、羅云峰、張一平、劉亞欣、高明、張秋雨

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