央行史上單日最高量逆回購 “降息”可期但需關注物價

由于下一期MLF于4月17日到期，從應對疫情角度出發，市場預計央行提前續作MLF，或有可能采取TMLF的形式。

在疫情防治關鍵時刻，央行投放1.2萬億元流動性，創下歷史單日投放新高。

2月3日，央行開展1.2萬億公開市場逆回購操作，其中9000億7天、3000億14天。同時，央行7天期和14天期逆回購中標利率分別為2.40%、2.55%，均較此前下調10BP。央行表示，將繼續密切關注疫情防控特殊時期市場流動性情況，確保流動性充足供應。

當日，Shibor隔夜利率上漲6BP，1周利率上漲5.80BP，但2周利率下跌17.70BP。一位資金交易員表示，當日逆回購到期量比較大，傳導到非銀等市場，資金還是有一點緊張。

“7天和14天逆回購中標利率均下調10BP，幅度超出過往5BP的操作慣例，政策利率曲線全面下移。”招商銀行(600036,股吧)首席經濟學家丁安華對記者說。

接受21世紀經濟報道記者采訪的多位人士預計央行接下來將繼續采取“降息”動作。MLF降息帶動1年期LPR同步下行。此外，央行也有可能通過調整存款基準利率引導存款利率下行。

需要注意的是，疫情對物價有一定的影響。去年12月CPI指數達4.5%。在疫情影響下，包括貨幣政策在內的一些宏觀政策又不能不有所寬松。但從CPI來看，降息的政策空間較小。

例如，湖北豬肉、禽蛋等農產品(000061,股吧)產量均占全國的6%左右。興業銀行(601166,股吧)首席經濟學家魯政委認為，“封城”對物價會有一些影響，但不會很大。但是在交通管控中，是否可以考慮人、物分流，避免農產品滯留在原產地。

TMLF或不對稱降息

在央行周一宣布逆回購利率下調10BP后，金融市場人士普遍預期貨幣當局將進一步下調中期借貸便利（MLF）、貸款市場報價利率（LPR）。

“為了應對疫情沖擊，首要是穩定資金流，幫助企業渡過難關。”2月3日，中國社科院世界經濟與政治研究所經濟發展研究室主任徐奇淵對記者說。

“這是央行為預防疫情突發狀況在特殊時期采取的措施。如果沒有此次疫情，去年末CPI還比較高，當時市場預期降息概率不大。”興業銀行首席經濟學家魯政委說，但是，需要通過“降息”，從金融市場角度，給市場帶來一些緩沖。對實體經濟而言，在息差相對穩定的前提下，LPR會帶來貸款成本下降，也降低企業融資成本。

對于下一步央行可能的“降息”舉動。2月3日，央行官方微信公眾號轉載央行貨幣政策委員會委員、清華大學國家金融研究院研究員馬駿的一篇采訪，暗示了未來的貨幣政策動作。

馬駿表示，公開市場操作中標利率下降帶動市場整體利率下行，有利于降低資金成本，緩解企業的財務壓力，支持實體經濟，緩解新型冠狀病毒感染疫情對實體經濟特別是對小微企業的沖擊。

他說，央行超預期流動性投放對整體市場利率都會產生向下的推動力。繼2月2日反映市場短期利率的公開市場操作中標利率下降后，央行按慣例于月中進行的MLF操作中標利率也有望下降，進而2月20日公布的LPR下降可期。

由于下一期MLF于4月17日到期，從應對疫情角度出發，市場預計央行提前續作MLF，或有可能采取TMLF的形式。

丁安華說，除針對受疫情影響企業的定向降息外，MLF降息近期有望落地，幅度為5-10BP，將帶動1年期LPR同步下行。考慮到存款成本較為剛性仍是制約貸款利率下行的主要因素，不排除央行通過調整存款基準利率引導存款利率下行。

另一方面，考慮到1月初全面降準已落地，近期存在針對中小銀行定向降準的可能性。在此基礎上，今年仍有望繼續降準2次（合計100BP），分別在年中和三季度末落地。結合SLF、MLF、再貸款、再貼現等貨幣政策工具的靈活使用，流動性有望保持充裕。

徐奇淵認為，貨幣政策的寬松具有總量性質，在目前疫情背景下，貨幣政策寬松可能有兩個方向。一是數量型寬松，即已經采取的公開市場逆回購操作，未來MLF或TMLF數量型寬松政策可能性較大，直接降息的可能性較小。二是，即使要寬松，也主要是通過LPR，謹慎地推動貸款利率下降，同時保持存款利率穩定不變。這在實際效果上類似于不對稱降息。

需要指出的是，1月31日，IMF總裁格奧爾基耶娃對媒體表示，強烈要求各國央行在2020年內繼續維持貨幣寬松政策。2019年全球49家央行實施了貨幣寬松，IMF推算貨幣寬松將世界經濟增長率推高了0.5個百分點。

預防物價進一步提升

但是，“2019年末CPI本身已經較高，再加上春節期間的疫情影響，近期物價水平可能進一步上升。”徐奇淵認為，包括貨幣政策在內的一些宏觀政策又不能不有所寬松。但從CPI來看，降息的政策空間較小。

此前，央行2019年11月降息幅度為5BP，此次為10BP。從通脹情況看，2019年CPI受豬瘟疫情等因素影響出現結構性上漲，從年初的1.0%上漲到年末的4.5%。CPI全年上漲2.9%，比上年擴大0.8個百分點。

魯政委說，疫情對物價的影響并非單方面。以SARS期間的經驗為例，旅游出行價格在疫情期間偏弱，疫情消除后不久即恢復。醫療保障領域，藥品價格同比處于高位，在疫情消除一年后才降到較低水平。

工銀國際首席經濟學家程實認為，從SARS等歷史經驗看，對中國這樣產業鏈完備的大國而言，傳染病疫情對居民需求側的沖擊大于產業供給側。“近期我們的市場調研顯示，不少金融機構經歷去年下半年的一系列改革，多出一些資金成本下降的空間，因此LPR的市場化加點向下的空間打開。”

“合意的政策路徑或是先降準，打開LPR下降的空間。LPR市場化加點的下降宜早于MLF利率的調降，先用上金融機構資金成本下降形成的空間，然后再考慮MLF降息，錯開一季度雖然削弱、但是依舊存在的通脹壓力。”程實表示。

需要指出的是，農產品價格較為復雜，此次疫情面臨的難題是在“封城”等因素影響下，農產品產地很難運出去，消費地又很難拿到的難題。

魯政委指出，湖北是農業大省，豬肉、禽蛋等農產品產量均占全國的6%左右。“封城”對物價會有一些影響，但不會很大。但也需要呼吁打通傳輸通道。

他表示，在交通管控中，是否可以考慮人、物分流，避免農產品滯留在原產地。此外，在延長休假期間，企業還要付員工基本工資。由于延長假期本質屬于臨時停業，可考慮由財政部門分擔這一成本。