美聯儲暫停降息 明年重啟可期

　　作者： 周艾琳

　　[ 美聯儲12月議息會議決定維持利率在1.5%~1.75%不變，符合市場預期�！拔覀儗�經濟前景的展望較為樂觀�！泵缆搩χ飨�鮑威爾表示。主流機構仍認為2020年有必要降息，主要原因是潛在的黑天鵝事件有出現的可能。 ]

　　北京時間12月12日凌晨，美聯儲12月議息會議決定維持利率在1.5%~1.75%不變，符合市場預期。美聯儲發布的經濟預測概述（SEP）也顯示，2020年利率維持不變。

　　美股在會議后普漲，10年期美債收益率從1.833%跌至1.786%，黃金上漲至1480美元/盎司附近，表示市場對美聯儲的鷹派并不買賬。主流機構預計，2020年仍可能重啟降息，且降息的門檻遠低于重啟加息。

　　“我們對經濟前景的展望較為樂觀。”美聯儲主席鮑威爾表示。他在發布會上回答稱——如果通脹持續低于2%，美聯儲會繼續采取行動。此次，所有投票委員一致通過將利率維持不變，這是自5月以來美聯儲內部首次未出現分歧。

　　主流機構仍認為2020年有必要降息，“但我們認為2020年美聯儲的降息幅度或將超出目前的預期。主要原因是潛在的黑天鵝事件有出現的可能，主要在這幾個方面——美國經濟、特朗普因素、全球貿易局勢�！奔问⒓瘓F資深交易員、分析師黃俊對第一財經記者表示，目前黃金較高位回撤近38%，如果站穩，2020年仍存在做多機遇。

　　美聯儲降息暫停

　　之所以此次美聯儲維持利率不變，機構認為有幾大主因。

　　黃俊對記者提及，暫停降息部分是出于對美元進入到負收益時代的謹慎。最新數據顯示美國11月CPI為2.1%，前值為1.8%，環比增長0.3%。目前美元利率是1.5%~1.75%。在11月，美元利率和通脹還基本持平，進入到12月后通脹水平明顯高于美元利率，美元呈現實際負收益狀況，讓美聯儲在是否繼續降息的問題上不得不更謹慎。

　　同時，3次降息后對經濟的促進效果顯現。在前三次利率決議中，美聯儲均做出降息決定，此后這對美國房地產業提升明顯，美國新屋銷售和私人住宅營建許可數量到10月已創2008年危機以來的新高。同時以標普500指數為代表的美股，也創出新高。樓市、股市雙雙受到利好上漲。

　　“此外，美國就業和消費表現持續利好。美國的失業率持續維持在歷史低位3.5%~3.6%（最新在3.5%）,密歇根大學12月消費者信心指數初值從11月的96.8升至99.2，升至7個月高位�！秉S俊表示，美聯儲此前將降息定義為“中周期調整”的主要依據正是美國就業市場的強勁和消費的溫和增長。該兩項因素的支撐作用到目前仍持續存在。

　　根據此次公布的經濟預測概述，美聯儲預計2020年GDP將從2019年的2.2.%放緩至2%，失業率進一步從2019年的3.6%降至3.5%，核心PCE通脹率將會從1.5%攀升至1.9%，并在2020年回歸到2%的目標位，美聯儲預計未來三年（2020~2022年）的聯邦基金利率水平分別為1.5%、1.9%、2.1%。整體來看，美聯儲對經濟和通脹的發展仍相當樂觀。

　　重啟降息或在所難免

　　盡管如此，歷史也顯示了，美聯儲自身的預測往往都未應驗。且不確定性當前，機構也認為繼續降息仍是必要的。

　　此前，海通國際首席經濟學家孫明春對第一財經記者表示，假設2020年一切不出現惡化，在稅改效應的減退下，美國經濟仍將小幅下行，美聯儲需要降息1次；而如果情況差于預期，那么美聯儲需要降息至少3次。

　　未來降息是否重啟、何時重啟，將成為持續困擾市場的核心問題。工銀國際首席經濟學家程實對記者表示，美國的就業和通脹都存在一定的隱憂，由于勞動力市場改善空間趨于枯竭、結構性問題未得根治，重啟降息并至少降息一次，2020年6月、7月、9月的議息會議料將成為備選的降息窗口。

　　他分析稱，在雇主行為、市場信心、勞動力流量等數量性維度上，當前的美國勞動力市場景氣程度不僅全面超越2007年年末（金融危機前水平）。今年11月，美國失業率再創新低，但薪資環比增速下滑，這也表明低質量就業正在“擠出”高質量就業的結構性問題難以修復。此外，制造業就業的大幅改善是11月就業數據的最大亮點，但是這主要歸功于汽車行業罷工停息的短期貢獻。相較而言，服裝、采礦等制造業其他鏈條的就業狀況依然低迷。從長期來看，當前美國制造業 PMI以及總產出指數仍在長趨勢下滑軌道。

　　就通脹來看，鮑威爾也提及這是降息與否的關鍵，但機構預計2020年通脹仍將面臨一定的下行壓力。

　　孫明春此前也對記者稱，“裂縫似乎正在形成。相對于生產、就業、收入和消費來講，美國企業資本支出（capex）是一個領先指標，但它已連續兩個季度下降。2019年第三季度，美國私人投資環比下降0.1%，這完全由資本支出削減造成�！�

　　人民幣穩定、

　　貨幣政策結構性調整為主

　　經歷了“以我為主”、“小碎步降息”的2019年，各界預計2020年中國的這一態勢仍將持續。

　　12月12日早盤期間，資金利率漲跌互現。其中，銀行間隔夜質押式回購利率下行12bp至2.13%，7天回購利率上行1BP至2.53%，3個月SHIBOR持平于3.03%。利率債收益率多下行。其中，國債1年和10年期收益率分別下行3bp、1bp至2.61%、3.17%，信用債收益率小幅震蕩。

　　有交易員提及，市場資金面相對寬松，隔夜利率持續下行，但在稅期來臨之際，對跨稅期的7天期資金需求增多，7天回購利率小幅上行。債市方面，雖然近期公布的經濟基本面數據好于預期，但投資者懷疑其可持續性，而且MLF規模增長或需央行降準置換，加之當前資金面整體寬松，部分機構提前配置債券資產，從而推動債券收益率多小幅下行。市場關注本周末的貿易問題進展和MLF續作的量價情況。

　　“2020年1月CPI高點之后央行或繼續下調MLF利率，引導LPR下行。利率債方面，2020年M2和社融的剪刀差或進一步收窄，資本約束下中小銀行會提高對利率債的配置需求，一季度之后十年期國債利率或開啟下行之路�！� 民生證券首席宏觀分析師解運亮告訴記者。

　　機構并不認為2020年匯率將承壓或制約貨幣政策，美元高不成低不就、美元小幅走弱是各界的基本判斷。12月12日，人民幣對美元中間價調升132個基點，報7.0253，美元指數在97附近。

　　程實認為，人民幣匯率將保持企穩態勢。短期而言，美聯儲暫停降息或將對新興市場貨幣產生小幅擾動，但是長期來看，隨著美聯儲重啟降息，以及人民幣有效匯率較均衡匯率的低估逐步修正，2020年人民幣幣值有望保持企穩態勢，全年美元對人民幣匯率的中樞水平或將回歸至7.0以下。