11月金融數據全面回暖 下階段貨幣政策如何發力

　　作者： 杜川

　　[ 11月企業中長期貸款比上月和去年同期分別多增1990億和911億元，說明金融機構按照監管要求不斷優化信貸結構，對制造業、民營企業的中長期融資支持力度增強。 ]

　　經歷10月的低迷后，11月金融數據全面回暖。

　　12月10日，央行發布的最新金融數據顯示，11月社會融資規模增量為1.75萬億元，比上年同期多增1505億元。11月人民幣貸款增加1.39萬億元，同比多增1387億元。

　　由于同日公布的CPI同比上漲4.5%，創近8年新高，中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認為，貨幣政策操作可能將受到一定牽制。日前，央行表態要堅守幣值穩定目標，預計進一步降息的可能性降低，貨幣政策首要目標將根據經濟增長和通脹形勢而進行邊際轉換。

　　交通銀行(601328,股吧)首席經濟學家連平認為，貨幣政策即使需要發力，步調也會較緩。“當然，年底提前下達的1萬億地方專項債計劃12月實際發行，在認購機構的繳款壓力下，央行存在數量型工具提前使用的可能，如降準等。”

　　信貸社融超預期

　　數據顯示，11月M2同比增速8.2%，同比加快0.2個百分點，環比下降0.2個百分點；M1同比增速3.5%，同比加快2個百分點，環比加快0.2個百分點。

　　連平分析稱，M1增速小幅回升，但仍在低位徘徊，很大程度反映了貨幣政策在信用端的發力仍需要加強，企業經營活力需改善。M2增速基本平穩，小幅回落，原因可能是多方面的，包括債券發行年末減速，財政年末支出力度不及預期等。總體而言，廣義流動性的基本穩定，為明年初政策發力打下基礎。

　　與此同時，信貸和社融超預期，對實體經濟起到支撐作用。

　　11月人民幣貸款增加1.39萬億元，同比多增1387億元，環比上月的6613億元增長明顯。

　　分部門看，住戶部門貸款增加6831億元，其中，短期貸款增加2142億元，中長期貸款增加4689億元；非金融企業及機關團體貸款增加6794億元，其中，短期貸款增加1643億元，中長期貸款增加4206億元，票據融資增加624億元；非銀行業金融機構貸款增加274億元。

　　溫彬表示，從新增信貸結構上看，數據均較上月和去年同期有所改善，說明逆周期調控效果逐步顯現。例如，就企業部門而言，本月企業中長期貸款比上月和去年同期分別多增1990億和911億元，說明金融機構按照監管要求不斷優化信貸結構，對制造業、民營企業的中長期融資支持力度增強。

　　中信證券(600030,股吧)固定收益首席研究員明明指出，從中長期貸款來看，居民部門購房需求依然穩定；而企業長短期信貸增長較為匹配，二者的增長可能源自基建預期的上行、借貸成本的下降以及地方債發行壓力減輕。

　　“未來居民和企業部門信貸投向結構可能明顯向企業部門傾斜。穩增長和降息背景下，因城施策的房地產調控政策可能對居民貸款需求形成一定支撐。”連平表示。

　　11月社會融資規模增量為1.75萬億元，比上年同期多增1505億元。11月末，社會融資規模存量為221.28萬億元，同比增長10.7%。

　　“11月信貸和社融雖超預期，但規模增量基本合理，符合穩增長的政策基調。”溫彬稱，11月信貸和社融都有所放量，一方面與上月信貸和社融偏低有關，另一方面表明逆周期宏觀調控政策逐漸發力，金融支持實體經濟的支持力度增強。

　　溫彬認為，即使排除上月增量放緩的擾動，今年前11個月累計新增社融仍達21.23萬億元，比去年同期多增3.4萬億元。從11月新增結構上看，表內信貸（未包含外幣貸款）新增1.36萬億元，比上月和去年同期分別多增8130億元和1298億元，也說明銀行信貸對實體經濟的支持力度增強。

　　此外，表外融資減少1061億元，也對本月社融超預期形成支撐。具體而言，委托貸款減少959億元，同比少減351億元；信托貸款減少673億元，同比多減218億元；未貼現的銀行承兌匯票增加571億元，同比多增698億元。

　　平衡穩增長與控通脹

　　面臨經濟下行壓力等各種挑戰，今年以來金融對實體經濟的支持力度不減。

　　不過，穩增長還需逆周期調節的保駕護航。金融數據發布同日，國家統計局公布的數據顯示，11月CPI同比上漲4.5%，創近8年新高。

　　下階段，貨幣政策應如何平衡好穩增長和控通脹？

　　近期，中央政治局會議定調明年經濟政策。其中提到，增長仍然是明年經濟工作的重中之重，為確保經濟穩增長，宏觀政策將加大逆周期調節力度。

　　連平認為，短期流動性將有季節性支撐，跨年存在增量投放可能。按照當前的融資需求節奏，央行快速加碼流動性投放推升M2的可能性不大。但央行存在數量型工具提前使用的可能，如降準等。

　　溫彬表示，下階段，貨幣政策要平衡好穩增長和控通脹，保持市場流動性合理充裕，引導金融機構繼續優化信貸結構，確保資金流向制造業、民營企業等實體經濟領域。此外，在貨幣政策需兼顧幣值穩定目標之時，逆周期調控政策要更加發力，財政政策要繼續推進減稅降費，切實降低企業負擔，要落實好專項債、項目資本金等新規定，共同形成“幾家抬”的穩增長格局。

　　華泰證券(601688,股吧)首席宏觀研究員李超則預計，明年一季度貨幣政策擴信用將發力，可能有定向降準，并增加基礎貨幣投放。