10月LPR按兵不動 逆周期加碼下仍有下調可能

全國銀行業同業拆借中心10月21日的數據顯示，1年期LPR品種為4.2%，與上次持平；5年期以上品種為4.85%，同樣持平于上次。

這低于市場預期，債市走弱。Wind數據顯示，當日國債期貨全線收跌，10年期主力合約跌0.29%，盤中最大跌幅0.39%，銀行間現券主要利率債收益率上行3bp左右。

21世紀經濟報道記者采訪了解到，9月MLF利率、市場利率、銀行資金成本并未明顯下降，所以LPR保持不變。分析認為，LPR未變顯示央行貨幣政策保持定力，并未明顯放松。

“10月LPR保持不變，表明了貨幣政策保持克制，央行認為目前經濟狀況不需要過度刺激。”德國商業銀行駐新加坡高級經濟學家周浩表示。

10月21日，《人民日報》發表《當前貨幣政策取向怎么看？》一文指出，與過去相比，如今在使用貨幣政策工具時確實有不同，逆周期調節的“味道”更濃。市場分析人士認為，鑒于宏觀經濟下行壓力加大，年內LPR利率仍有可能下調。

LPR為何保持不變？

今年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。

本月是央行在LPR改革后第三次公布LPR報價。總體看，三個月來LPR下調幅度呈逐漸收窄態勢——8月20日一年期LPR下調10bp、5年期以上LPR下調5bp；而9月20日一年期LPR下調5bp、5年以上LPR維持不變；10月21日，兩者利率均未變動。

報價機制改革后，LPR按公開市場操作利率（主要指MLF）加點的方式形成。在實踐中，LPR利率不止和MLF相關，還和銀行資金成本、市場利率等密切相關。

MLF利率方面，10月16日在沒有MLF到期的情況下央行年內首次新作2000億MLF：期限1年，中標利率3.3%，價格與上月持平——這是本次LPR未調整的重要因素。

在市場人士看來，此次新作MLF頗具風向標意義。光大證券(601788,股吧)首席銀行業分析師王一峰表示，此次新增MLF操作，可以使得未來MLF到期期限分布更加均勻，央行可以根據實際情況，每月安排MLF操作，為引導LPR下行創造先行條件。未來MLF可以實現按月的常態化操作。

市場利率方面，10月DR007在2.6%左右，和9月相當；10年期國債收益率在3.12%左右，相比9月還有所上升。市場利率穩中有升，意味著銀行拆借成本并未下降。

中信證券首席固收分析師明明分析稱，（本次LPR未調整）一是前兩次LPR報價已經下降了，并且有一定的下降幅度，體現了利率市場化的政策效果。二是目前銀行的負債端壓力還是比較大，在負債端成本剛性約束下，資產端下行的空間也受到了約束。

此前9月LPR第二次報價時，雖然MLF利率并未調整，但一年期LPR仍下降了5bp。這主要因為9月16日全面下調銀行存款準備金率0.5個百分點，商業銀行資金成本下降。但10月沒有全面降準的操作，銀行綜合資金成本并未明顯改善，導致難以通過壓縮銀行點差進一步調降LPR。

中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，9月社融和M2均高于市場預期，這顯示銀行負債端獲得一定程度改善。但銀行負債成本的有限改善與經濟下行情況下銀行風險成本上升形成對沖、相互抵消。

“在優質資產愈發稀缺背景下，銀行不得不進行客戶下沉，通過挖掘更低信用等級的中小客戶實現更高收益。在綜合考慮風險防控的內在需求下，銀行風險偏好保持穩定，LPR報價中的銀行點差部分也保持穩定。”溫彬表示。

貨幣政策風向

在此之前，市場機構預計本次LPR可能會小幅下調。

10月21日第三次LPR報價出爐后，債市走弱，顯示LPR報價未如預期下調。華東地區某城商行債市交易員表示，這可能反映出央行在利率調整上還是相對謹慎：一來防止房地產泡沫和通脹風險，二來打擊資金在資本市場空轉。

“第三次LPR報價沒有繼續下行反映了近期貨幣政策的定力。降準后流動性投放規模很小，而近期政策層面的發言也逐步冷淡了市場的降息預期。”明明表示。

“LPR不再下調，顯示政策立場趨于中立。貨幣政策開始更多受到近期CPI上升較快的制約。”中金公司宏觀分析師易峘稱。

國家統計局最新公布的數據顯示，三季度經濟增速回落至6.0%，而9月CPI突破3%。從宏觀經濟運行來看，當前貨幣政策面臨“兩難”：一方面CPI上行要求貨幣政策收緊，另一方面經濟增速情況要求貨幣政策放松。

具體看，本輪CPI上漲主要由豬價推動（結構性通脹），因此對貨幣政策制約有限。分析認為，四季度仍需加大逆周期調節力度，貨幣政策會往偏松方向調節，降息仍有可能。在LPR改革后，“降息”分為兩個維度：一個是央行政策利率（如MLF、逆回購），另一個是LPR報價。

“MLF利率本身取決于央行通過招標方式投放流動性形成的市場化招標結果，受到流動性的影響，是影響LPR報價的一個因素。”央行貨幣政策司司長孫國峰10月15日在發布會上表示，“就LPR利率本身來講，更多的是通過市場利率去體現，當前市場利率水平比去年已經有很大幅度的下降。現在更重要的是通過改革的辦法完善利率的傳導機制，疏通貨幣政策的傳導渠道，促進貸款實際利率下行。”

這意味著未來央行引導LPR報價下行，將更多采取控制銀行負債成本、提升風險偏好水平的方式來達成，從而達到疏通“MLF-LPR-貸款實際利率”的目標。

明明表示，后續政策可能還是采用定向降準等方式降低商業銀行自身的資金成本和風險溢價，進而降低企業實際融資成本。在資金成本和風險溢價壓降的過程中，年內LPR仍然有小幅下行的空間。

溫彬稱，在多重因素影響下，央行會加大逆周期調節力度，銀行負債端有望獲得改善。在“量”增“價”調的預期下，未來長端利率有望下行，同時政策利率也有調降的空間和必要，預計下階段LPR有望穩中有降。