基金中考：老牌基金擠占TOP20新基金上錯車排名墊底

《金證研》滬深金融組 艾茉 楊冰/研究員 蘇果 洪力/編審

今年上半年，股票、混合、債券、QDII四大類主要基金平均收益率均實現正收益，但各類資產的實際表現卻分化巨大。根據《金證研》統計，除凈值異動產品以外，今年重倉消費股和農業股的權益產品業績漲幅明顯靠前，排名靠后的基金因為上錯車排名墊底。

老牌基金擠占TOP20

根據《金證研》滬深金融組的統計，全市場基金產品在今年上半年業績上漲的占比為96%，除32只業績收平外，有265只基金業績虧損。從漲幅前20排名涉及的基金公司看，包括了易方達、富國、匯添富等12家基金公司的產品。其中，2005年以前成立的基金公司有9家，僅3家是近年來成立的新基金公司。

上半年基金業績TOP20  數據來源：同花順(300033)iFinD

從這12家基金公司在行業內資管規模排名看，有7家排在前20名，屬于一線梯隊。而從2017年至今的資產管理規模變動看，有9家公司實現了規模連續增長。處于第一梯隊的7家公司中，僅有貨基獨大的天弘基金出現了連續下降。

12家基金公司近三年資產管理規模（單位：億元）數據來源：同花順iFinD

從這12家基金公司2017年和2018年凈利潤來看，除嘉實基金(博客,微博)、寶盈基金以及前海開源基金數據缺失以外，其余幾家基金公司大多在2018年受到市場大幅回調影響，導致凈利潤下降。不過也有特例，其中諾安基金(博客,微博)和天弘基金并沒有受到影響，因為這兩家公司固收產品占比較高。

12家基金公司2017-2018年凈利潤情況（單位：萬元）數據來源：同花順iFinD

重倉消費基金“霸占”榜單

上半年基金業績TOP20多數是主動管理型權益基金，并且多數重倉消費和農業股，2019年一季報顯示，股票倉位處于80%以上。

易方達瑞恒靈活以58.66%獲得全市場半年度冠軍，雖然從名字看沒有規定主題，但蕭楠是以消費投資風格為主的基金經理。因此，易方達瑞恒靈活也是以消費行業為主。

其一季報前十大重倉股顯示，貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)、瀘州老窖(000568)等占到基金凈值比例的74.38%。其中白酒股有5只，占50%，家電股4只，1只機場股。該基金一季度的股票資產占基金資產凈值比例高達94%，重倉消費股是獲得優秀業績的主要原因。從2018年各季度的前十大重倉股看，大消費行業的投資風格始終如一，只是在具體個股上略有調整，不過白酒和家電仍然占據主要比重。

與之相同，匯添富中證主要消費ETF，作為一只跟蹤標的為中證主要消費指數的被動指數型基金，也受益于上半年消費股行情，實現了58.11%的漲幅。前十大重倉股分別為貴州茅臺(600519)、五糧液、伊利股份(600887)、洋河股份(002304)、海天味業(603288)、瀘州老窖、牧原股份(002714)、永輝超市(601933)、新希望、雙匯發展(000895)，絕大多數屬于食品飲料行業，跟蹤誤差為0.04%。

但作為被動型產品，其基金經理的主觀意識作用不大。相比之下，漲幅排名第三的富國消費主題顯然更有參考價值。無論是從基金主題還是基金經理上看，這只基金都以消費行業為主，其基金經理王園園也是以消費投資風格為主。

雖然從半年度漲幅上看，與冠軍易方達瑞恒靈活不相上下，但在重倉股方面卻有顯著的不同。2019年一季報顯示，富國消費主題前十大重倉股為五糧液、中順潔柔(002511)、古井貢酒(000596)、華蘭生物(002007)、新和成(002001)、貴州茅臺、合興包裝(002228)、索菲亞(002572)、順鑫農業(000860)、重慶百貨(600729)。行業上看，白酒股僅占到4只，另外6只個股分屬于不同的消費領域。

從王園園的操作看，在今年一季度，其大幅減持了貴州茅臺，但卻加大了五糧液的倉位。2018年第四季度，兩只個股占基金凈值比例分別為7.56%和5.39%，到今年一季度為5.21%和7.12%，貴州茅臺的占比下降了2.35個百分點。這與易方達瑞恒靈活的蕭楠，今年一季度將貴州茅臺占比提升至10.46%截然不同，并且另外倉位占比超10%的個股均為白酒，二者的業績差距恰恰來源于此。

今年一季度，貴州茅臺上漲45.87%、二季度上漲17.22%，五糧液在一、二季度分別上漲89.71%、26.42%。雖然兩位消費行業大將在操作上都以白酒為重，但倉位變化上卻顯示出機構對白酒的分歧開始加大。

新生基金排名“墊底”

上半年業績排名后20名的基金所屬基金公司更加廣泛，包括大成、信達澳銀、東興證券等16家基金公司，其中僅有5家成立于2005年以前，其余均為近年來新成立的基金公司。

上半年基金業績靠后20 數據來源：同花順iFinD

基金業績排名靠后的公司資產管理規模也大多靠后，其中僅有3家公司在行業前20，包括華安、富國、平安，其中富國基金(博客,微博)旗下多數產品也出現在今年業績前20名中，但區別是業績靠前的為主動管理型權益基金，而業績靠后的是被動指數型基金。

根據《金證研》滬深金融組統計，在業績靠后的20名里，有4只指數型基金和3只偏債型基金。而在其他主動管理型權益基金中，絕大多數都屬于中小基金公司管理的產品。

16家基金公司近三年資產管理規模（單位：億元）數據來源：同花順iFinD

在業績后20名基金所屬的16家基金公司中，有6家都沒有公開凈利潤數據，其他有數據的基金公司也大多在2018年凈利潤出現了下降，僅3家小幅上升。

16家基金公司過去兩年凈利潤情況（單位：萬元）數據來源：同花順iFinD

“上錯車”致業績逆市下跌

從業績虧損的基金來看，靠前的多是今年新產品，其余部分老權益產品是在之前虧損的。比如民生加銀新動力A，作為已經是4年的老基金產品，今年上半年在85%的股票倉位下依舊虧損10.26%，主要原因是基金經理豪賭科創板概念股，同時重倉的文化、公共事業、化工行業等個股漲幅落后。

東興核心成長的2019年一季報顯示，其僅持有2只券商股，除此之外，再無股票資產，華安新泰利的情況也大致相似，一季報顯示沒有持倉股票資產，而75.83%都是債券資產。

但格林伯銳靈活配置、金鷹元和兩只基金并不屬于踏空型產品，其一季報顯示都有大比例股票資產。不過從前十大重倉股配置看，格林伯銳靈活配置以科技股為主，在一季度基金凈值僅上漲5.53%，但二季度卻下跌了12.63%。重倉股歐菲光(002456)、高新興(300098)、華燦光電(300323)等在二季度股價大幅下跌，從而拖累了基金業績。

金鷹元和雖然持有的科技股并不多，但重倉的家居股索菲亞、歐派家居、顧家家居以及盛和資源(600392)、中國電建(601669)等股票二季度走勢也不理想。

基金經理投研能力是關鍵

從上半年基金產品業績分別居前和靠后的20只基金所屬基金公司看，產品業績較好的12家基金公司有一半的基金經理人數超過了30人，而基金經理在本公司的平均任職年限也大多在2年以上。相比之下，業績靠前產品涉及的16家基金公司的基金經理人數，絕大多數都不足30人，而且在公司平均任職年限很少有超過2年的。

業績靠前12家基金公司基金經理人數及本公司從業年限數據來源：同花順iFinD

業績靠后16家基金公司基金經理人數及本公司從業年限數據來源：同花順iFinD

從業績前20名的主動管理型權益基金的基金經理幾何平均年化收益率以及在業內的排名情況看，除少數經驗尚淺的基金經理外，其余的3年以上老將大多排名全市場2006位基金經理的前四分之一，并且絕大多數的幾何平均年化收益率都在4%以上。

上半年業績靠后的20只基金，從動管理型權益基金的基金經理幾何平均年化收益率和業內排名，絕大多數排名業內后四分之一。值得注意的是，中庚基金丘棟榮情況比較特殊，其此前是匯豐晉信基金公司的基金經理，2015年與人創建中庚基金，成為為數不多由個人控股的公募基金公司，此次其管理的中庚小盤價值排名上半年業績較差前20名內，主要原因是成立時間較晚，而建倉期基本處于五、六兩個月。

上半年業績靠前20名主動管理型權益基金的基金經理收益率情況數據來源：同花順iFinD

上半年業績靠后20名主動管理型權益基金的基金經理收益率情況數據來源：同花順iFinD

數據來源：同花順iFinD

從2019年內，基金經理變更涉及的人數上看，業績靠前的12家公司和業績靠后的16家公司里，大中型基金公司由于人才儲備較多，也頻頻調整基金經理，投研人才的晉升和回爐機制都相對流暢，能者上也符合資管領域的核心特點。

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