果然！清倉減持公告"悶殺"中信建投！券商板塊集體跟跌，兩大懸疑：中信為何清倉式減持？誰是接盤者

　　“明天券商股是跟著中信證券(600030)漲呢？還是跟著中信建投跌？”昨天中信證券清倉式減持中信建投的消息一出，立刻有市場人士調(diào)侃，只是市場做出了一個方向選擇，都跟著中信建投跌了。

　　在中信證券昨日“清倉式減持”中信建投消息下，今日上午開盤后，中信建投無懸念呈現(xiàn)一字跌停。截止發(fā)稿，中信建投主力流出12399手，數(shù)據(jù)持續(xù)上升。相對來看，H股表現(xiàn)較為平穩(wěn)，跌幅不大。

　　就25日收盤價來看，12只券商股中，中信建投溢價率高達(dá)411%，遠(yuǎn)超同行平均水平；PB值4.11，也超出同行不少。

　　至此，市場有兩大疑問待解，一是中信為何清倉式減持？誰是接盤者？等待答案浮出水面。

　　昨日清倉消息出后，申萬宏源(000166)上調(diào)中信證券2019年-2021年盈利預(yù)測，預(yù)計2019-2021年公司的歸母凈利潤為164.8億、196.3億和218.3億（原預(yù)計歸母凈利潤為142.2億、193.7億和215.2億），對應(yīng)最新收盤價的PE為18倍、15倍和14倍。

　　在研報中，申萬宏源預(yù)計中信證券2019年將一次性兌現(xiàn)投資收益29.7億，占2018年中信證券歸母凈利潤的比例為31.6%。

　　就早盤情況來看，上證綜指低開0.59%，其中券商板塊領(lǐng)跌。清倉減持消息之下，除中信建投外，截止發(fā)稿，華林證券、天風(fēng)證券、中國銀河等相關(guān)個股跌幅均在5%以上。

　　誰會是清倉式減持接盤者？

　　誰會接盤中信建投的5.58%股權(quán)，這是股價之外，業(yè)界關(guān)注的另一個焦點。

　　有分析說，接盤中信建投的極有可能是中信建投現(xiàn)任第一大股東北京國有資本經(jīng)營管理中心。有非銀分析師認(rèn)為，從理論上這個觀點是成立的，但是大宗交易也有一些限制，建投的股價仍然居高，北京國資委通過大宗交易接盤的可能性并不大。有券商分析師對記者表示，據(jù)他統(tǒng)計，過去一年，A股大宗交易成交價較公告日的股價折價率約為5.5%。

　　中信建投AH股溢價率高達(dá)411%

　　昨日晚間，中信建投公布中信證券清倉減持的消息震驚市場。公告顯示，中信證券擬在公告披露日起15個交易日后的6個月內(nèi)，通過集中競價方式及/或自公告披露之日起3個交易日后的6個月內(nèi)，通過大宗交易方式合計減持其持有的中信建投全部股份。

　　券商中國記者梳理，12只券商股中，中信建投溢價率遠(yuǎn)超同行平均水平；PB值也超出同行不少。

　　目前12只A+H券商股，從溢價率來看，中信建投遠(yuǎn)超同行平均水平。就6月25日收盤價來看，中信建投AH股價格比為5.12，A股溢價率高達(dá)411.89%，位居第一；中原證券和中國銀河的溢價率分別為245.44%以及222.39%；中信證券、國泰君安、廣發(fā)證券(000776)、海通證券(600837)、華泰證券(601688)的A股溢價率均不超過100%。

　　中信建投市凈率也較同行高出不少。據(jù)wind，至一季度末，券商股中市凈率最高的為華林證券，PB高達(dá)11.37，天風(fēng)證券和中信建投跟隨其后，PB分別為4.94及4.10,。同時期內(nèi)，中信證券的PB僅為1.8.

　　申萬宏源上調(diào)中信證券盈利預(yù)測

　　中信建投于2005年由中信證券和中國建銀共同出資設(shè)立，中信證券持股60%；2010年中信證券落實“一參一控”的監(jiān)管要求，轉(zhuǎn)讓持有的53%的中信建投股權(quán)，其中45%轉(zhuǎn)讓給北京國有資本經(jīng)營管理中心，8%轉(zhuǎn)讓給世紀(jì)金源投資集團(tuán)，中信證券持有剩余的7%的股權(quán)。在經(jīng)歷中信建投H股和A股上市后，中信證券持股比例攤薄至5.58%，此次減持后中信證券將不再持有中信建投股份。

　　對此，申萬宏源非銀組發(fā)布研報指出，根據(jù)中信證券2018年年報披露，中信建投股權(quán)計入長期股權(quán)投資，賬面公允價值為26.8億，截至6月25日中信建投收盤價為26.48元，假設(shè)全部減持股份的平均價格為收盤價的50%，并且不考慮2018/12/31至今權(quán)益法入賬的投資收益，預(yù)計中信證券2019年將一次性兌現(xiàn)投資收益29.7億，占2018年中信證券歸母凈利潤的比例為31.6%。

　　申萬宏源研究員認(rèn)為，通過減持中信建投，中信證券得以釋放資本金，長期聚焦于機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)公告，中信證券減持原因是自身經(jīng)營需要，從長期發(fā)展來看，中信證券持股比例較低，對中信建投經(jīng)營的影響較弱，因此很難產(chǎn)生業(yè)務(wù)上的共振，此次從中信建投退出，可以釋放資本金，并提升資本金運(yùn)用效率，聚焦長期重點發(fā)展的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)。

　　對此，申萬宏源上調(diào)中信證券2019年-2021年盈利預(yù)測，預(yù)計2019-2021年公司的歸母凈利潤為164.8億、196.3億和218.3億（原預(yù)計歸母凈利潤為142.2億、193.7億和215.2億），對應(yīng)最新收盤價的PE為18倍、15倍和14倍。重申中信證券為證券行業(yè)首推標(biāo)的。

　　昨日晚間，除中信建投外，第一創(chuàng)業(yè)也發(fā)布了股東減持消息：其持股股東能興控股計劃自公告披露之日起的6個月內(nèi)以集中競價、大宗交易方式減持公司股份不超過約1.0507億股，占公司總股本比例不超過3%。

　　3個月前被出具“賣出”評級研報

　　3月8日，華泰證券發(fā)布關(guān)于中信建投“賣出”評級研報，后者成為今年來唯一一家被出具“賣空”研報的上市券商。

　　華泰證券在研報中表示，中信建投估值遠(yuǎn)高于同梯隊券商和國際投行，有下行風(fēng)險，下調(diào)至“賣出”評級。中信建投A股2019年P(guān)B估值4.5倍（樂觀假設(shè)下業(yè)績預(yù)測），顯著高于同梯隊券商當(dāng)前1.4-2倍PB和國際投行1-2倍PB估值水平，預(yù)計合理股價在13.86-17.33元/股。

　　華泰證券認(rèn)為，中信建投當(dāng)前PB估值已嚴(yán)重透支成長性預(yù)期。2018三季度公司凈資產(chǎn)居上市券商第10，營業(yè)收入第7，凈利潤第8，當(dāng)前總市值已超過2000億元，處于A股上市券商中第2位，顯著高于其凈資產(chǎn)、營收和凈利潤絕對指標(biāo)和相對指標(biāo)排名位置。和高盛對比，凈利潤占高盛5%，但總市值約為高盛45%。市值體量遠(yuǎn)超其與國內(nèi)外可比公司水平，同時，A/H溢價372%，遠(yuǎn)超同梯隊可比券商，估值嚴(yán)重高估。

　　華泰證券提到，考慮中信建投是次新股上市券商，可適當(dāng)給予一定估值溢價，預(yù)計合理PB估值2-2.5倍，對應(yīng)目標(biāo)價13.86-17.33元/股。

　　值得一提的是，這一目標(biāo)價與25日收盤價26.48元/股相比，仍有34%-47%的回調(diào)空間。

　　根據(jù)中信建投發(fā)行價5.42元/股來看，對標(biāo)目前26.48元/股，一年余的時間內(nèi)漲幅已高達(dá)388%，持有中信建投股東們獲益匪淺。而對于中信證券而言，其初始取得中信建投60%股權(quán)的“成本價”僅為16.2億元，且此后兩次轉(zhuǎn)讓已回籠大多資金，中信證券持股中信建投成本極低。

　　根據(jù)中信2018年年報，其當(dāng)年對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為7.32億元，其中中信建投貢獻(xiàn)1.62億元，較2017年增長1.07億元。

　　定增對象尚在洽談中

　　值得一提的是，今年1月份，中信建投發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過130億元。募資金額主要用于發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)、投資交易業(yè)務(wù)、信息系統(tǒng)建設(shè)、增資子公司等方面。

　　本次定增距離中信建投證券登陸A股不足一年。2018年6月20日IPO首發(fā)登陸A股，不過該次IPO(首次公開發(fā)行)募資金額僅為21.68億元。

　　據(jù)了解，目前定增還在正常推進(jìn)，還沒向證監(jiān)會發(fā)行部上報申請材料。目前，定增對象還在洽談中。

　　“現(xiàn)在（中信建投）股價這么高，估計要回歸合理股價后，才會出現(xiàn)合適的定增對象。”有市場人士對記者分析道。

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