美國經濟“軟著陸”概率大IMF認為下半年仍有加息可能

　　本報記者 向秀芳 廣州報道

　　經歷美債收益率倒掛的“一場虛驚”后，市場對美國經濟衰退的憂慮已明顯緩解，但對增速將放緩這一共識變得更為確定。

　　國際貨幣基金組織（IMF）下調美國2019年經濟增速預測送來了一個最新的“證據”。IMF在4月9日發布的《世界經濟展望》報告中指出，隨著財政刺激措施的消退，預計美國2019年經濟增速將下降至2.3%，并在2020年進一步降低至1.9%。

　　盡管下調了美國經濟增速預期，IMF預計2019年的擴張速度仍然高于美國經濟潛在增長率水平。考慮到不確定性因素的存在以及通脹水平仍然緩和，IMF認為美聯儲在貨幣政策正常化進程中更為“耐心”是合適的。美聯儲貨幣政策路徑應取決于接下來的數據、經濟前景以及風險因素。

　　平安證券首席經濟學家張明向21世紀經濟報道記者指出，目前美國經濟的高頻指標顯示的走向是較為不確定的。雖然經濟增速會放緩，但他認為短期內不必太悲觀，美國經濟本輪軟著陸的概率要顯著高于硬著陸的概率。

　　談及市場對美聯儲的“降息”預期，張明認為短期內不會發生。渣打銀行中國財富管理部投資總監王昕杰則認為，美聯儲年內將維持利率不變，但如果通脹壓力起來，2020年仍有加息一次的預期。

　　經濟放緩成為共識

　　去年下半年以來，全球經濟擴張趨勢顯著減弱。鑒于這種疲弱態勢預計將延續至今年上半年，IMF在最新一期 《世界經濟展望》 中下調了全球經濟展望，預計全球經濟增速在2018年放緩至3.6%之后，將在2019年進一步降至3.3%。美國經濟方面，IMF下調美國2019年經濟增速預測0.2個百分點至2.3%，但上調2020年增速預測0.1個百分點至1.9%。

　　對比美聯儲3月FOMC政策聲明中的展望，IMF對今年美國經濟的增長預期算是樂觀的。美聯儲在上個月的貨幣政策會議后不僅大出市場所料地向 “鴿派”立場轉變，還將2019年美國經濟增速預期從2.3%下調至2.1%。

　　當時在美國媒體報道中，有不少觀點認為，美聯儲可能掌握了更多市場看不到的信息，經濟疲軟程度比想象中糟糕，而且不僅是暫時現象。隨后，被視為美國經濟衰退信號3月期與10年期美債收益率倒掛，更是引發市場投資者一陣恐慌。

　　對此次調整，IMF在報告中指出，對2019年增速的下修反映了政府關門的影響以及略低于預期的財政支出，而2020年適度上修反映了貨幣政策已比去年10月預測時更為寬松的立場。

　　在平安證券首席經濟學家張明看來，盡管美國經濟增速有望從2018年的2.9%回落至2019年的2.2%-2.3%，但短期內不必對美國經濟過度悲觀。“目前美國經濟的高頻指標顯示的走向是較為不確定的，美國經濟本輪軟著陸的概率要顯著高于硬著陸的概率”。

　　確實，最近美國公布的制造業PMI、非農就業平均時薪、零售銷售等經濟數據“喜憂參半”，尤其是美國政府和美聯儲最在意的就業數據，在經濟數據出現放緩的時候總體保持穩定。出現這種分歧背后的原因是什么？

　　中信債券明明團隊認為，就業數據往往是經濟的滯后指標，因此在經濟放緩初期就業數據經常仍然表現強勁。從充分就業的角度講，經濟在接近充分就業，就業市場的步伐正在逐步放慢。現在美國失業率已連續數月處于低位，薪資水平處于高位，新增就業人口數量乏力，美國經濟可能實際已經見頂。

　　渣打銀行最新觀點認為，美國經濟面臨的一些風險因素已經減弱：美聯儲已果斷轉變為溫和態度，承諾在9月前結束資產負債表緊縮，并預計今年剩余時間保持利率穩定；中美貿易談判緩和，盡管并非完全取消現有關稅；穆勒報告未發現特朗普的總統競選活動與俄羅斯之間存在勾結，美國近期的政治不確定性有所降低。

　　總體而言，渣打銀行認為，隨著2017年減稅政策的效果逐漸減退，以及美聯儲之前的緊縮政策和貿易的不確定性抑制了投資，美國經濟增長將繼續放緩，朝著接近2%的同比增長的長期趨勢發展。

　　下半年或允許加息一次

　　3月份，在美聯儲暗示2019年不會加息，2020年可能有一次加息之后，市場預期又更進了一步，不僅預期今明兩年不會加息，甚至預期年內會降息。

　　對此，張明向21世紀經濟報道記者指出，經過之前的9次加息，美國聯邦基金利率已回升至2.25%-2.5%。在美國經濟增速依然高于潛在增速、通脹率依然在2%左右、勞動力市場依然緊張的情況下，美聯儲短期內不會降息。

　　IMF也在報告中指出，（現在）預期政策利率的市場隱含路徑仍然低于FOMC的預測。但IMF認為，如果美國經濟數據保持強勁，將增加市場重新評估政策路徑的可能性。美聯儲的貨幣政策路徑應該取決于接下來的數據、經濟前景以及風險因素。

　　根據IMF的預測，美國勞動力市場有望進一步趨緊、工資增長將會繼續回升，這可能允許美聯儲在下半年繼續加息一次。快速收緊貨幣政策可能會削弱通脹預期和經濟活動，但延遲緊縮則可能導致金融脆弱性和更加嚴重的經濟下滑。

　　王昕杰向21世紀經濟報道記者表示，“我們認為通脹仍處于低位且穩定，從當前宏觀數據看，短期內通脹大幅上漲的概率不大。未來通脹可能上漲的因素可能在原材料（原油、食品）價格上漲的拉動。”

　　因此，渣打銀行認為，美聯儲年內將維持利率不變，但若2020年通脹壓力起來仍可能重啟加息。“市場預期美聯儲可能在2020年有一次加息25bps的機會。”

　　值得一提的是，盡管美聯儲已向“鴿派”立場作出超預期轉向，特朗普仍多次“施壓”美聯儲，指責美聯儲加息不利于經濟持續擴張和股市上漲。白宮首席經濟顧問庫德洛甚至呼吁，美聯儲應該“立即”降息50個基點。

　　對于一直以來強調貨幣政策調整更依賴數據，不會受到政治因素干擾的美聯儲，未來要繼續維護美國央行獨立性這個傳統的壓力和挑戰恐怕不小。