千億市場，潛力無限——保健品行業(yè)深度解讀

　　保健品行業(yè)近期正處在輿論的風口浪尖，各大直銷保健品龍頭受到了監(jiān)管加強的影響，都面臨比較大的經(jīng)營壓力和監(jiān)管壓力。

　　由于前期這些龍頭在企業(yè)發(fā)展和品牌推廣的過程中，銷售人員對品牌的夸大宣傳，導致了很多問題。未來行業(yè)的進一步規(guī)范，其實有利于保健品行業(yè)的進一步勝出。

　　因此，我們今天分五個部分來對保健品行業(yè)做系統(tǒng)性的闡述。

　　一、中國保健品市場介紹

　　01

　　市場規(guī)模

　　保健品市場規(guī)模超過千億，未來的發(fā)展空間非常廣闊。具體來看，2018年按照歐瑞的數(shù)據(jù)，消費者健康市場大概在2575億。

　　其中OTC類的大概在948億，扣除掉otc類的保健品行業(yè)大概在1627億，18年同比增長9.8%。主要包括三大領(lǐng)域，維生素和膳食補充劑、體重管理和運動營養(yǎng)。

　　未來保健品行業(yè)受益人均可支配收入的提升和消費結(jié)構(gòu)的升級，包括消費者對未來健康生活方式的重視、中國老齡化的加劇等幾方面影響。

　　預(yù)計保健品市場未來應(yīng)該是食品飲料子行業(yè)當中景氣度比較高的，整體增速預(yù)計未來五年依然能夠保持9%左右的復合增長。

　　02

　　行業(yè)結(jié)構(gòu)

　　從具體行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，膳食類占據(jù)主導地位，大概在90%的占比。體重管理和運動營養(yǎng)相對占比比較小，但是運動營養(yǎng)類過去五年的復合增速達到40%。

　　整體來看就是這些領(lǐng)域是低基數(shù)，但是消費者需求快速增長。

　　03

　　中國保健品行業(yè)發(fā)展

　　中國保健品行業(yè)的起步是比較晚的，基礎(chǔ)也相對比較薄弱，但是成長得非常迅速。

　　目前經(jīng)過二三十年的發(fā)展，逐步已經(jīng)由弱監(jiān)管重營銷，以傳統(tǒng)滋補品為主導的狀況，發(fā)展成為規(guī)范有序、重產(chǎn)品重品牌、重營養(yǎng)補充為主導的市場。

　　從具體發(fā)展階段來看，94年之前應(yīng)該說是保健品行業(yè)迅速崛起的時期。在這個時期，傳統(tǒng)的滋補品，包括一些像口服液、紅桃K、那種軍人、老黃金這些產(chǎn)品都獲得了快速的發(fā)展。

　　但是到95年左右，受到中華鱉精事件的影響，當時中華鱉精在全國非常風靡，就出現(xiàn)了特別多的假冒偽劣產(chǎn)品，導致行業(yè)受到了消費者的大量質(zhì)疑。

　　保健品行業(yè)在1995年出現(xiàn)了明顯的衰退，產(chǎn)值由200多億跌到100多億，企業(yè)數(shù)量也由2000多家下降到1000多家。

　　隨后在2000年初，保健品行業(yè)又進入了調(diào)整的階段。在這個階段，保健品行業(yè)逐步規(guī)范化。《健康食品注冊管理辦法政策》的出臺，使保健食品受到了比較大的影響，保健品未來要每五年進行一次審核。行業(yè)的管理也由被動性管理向主動性管理轉(zhuǎn)變。

　　行業(yè)前期主要是注冊制，從16年7月1日開始中國保健品行業(yè)進入了注冊制和備案制并行的時代。新政的實施對于行業(yè)的規(guī)范和小企業(yè)的淘汰有非常大的幫助。

　　從新政實施的影響來看，一方面新政大大縮短了注冊制的時間，對于進口企業(yè)進入國內(nèi)市場，特別是進入國內(nèi)醫(yī)藥渠道等線下市場打開了大門。

　　另外以前一些醫(yī)藥連鎖店有自有品牌的保健品，大部分都是依靠這樣的保健品生產(chǎn)企業(yè)去貼牌生產(chǎn)，這些企業(yè)也受到了備案制的打擊。

　　因為要去通過備案必須要有相應(yīng)的產(chǎn)能，因此這樣一部分保健品慢慢受到了約束，退出市場競爭，行業(yè)進入了規(guī)范有序的發(fā)展階段。

　　04

　　海外收購與國內(nèi)市場空間

　　從15年進入規(guī)范化發(fā)展階段以后，國外企業(yè)跟國內(nèi)企業(yè)競爭加劇，倒逼國內(nèi)企業(yè)加劇海外收購。收購海外企業(yè)一是可以獲得海外企業(yè)積累的技術(shù)、品牌優(yōu)勢和品類等各方面優(yōu)勢。

　　第二就是可以把它們引進來發(fā)展國內(nèi)市場，像西王食品(000639)2016年收購了Kerr,湯臣倍健(300146)在18年收購了澳洲益生菌補充劑龍頭等。

　　從15年以來，國內(nèi)企業(yè)大量收購國外保健品企業(yè)來布局國內(nèi)市場。但是從目前整體情況來看，中國的保健品滲透率和人均消費依然處于偏低狀況，我們認為未來提升的空間依然是非常大的。

　　從2018年的人均消費額來看，中國保健品人均消費額在117塊，香港、日本的大部分是在六七百塊，美國在900多。未來我們認為保健品人均消費額還有4到6倍的提升空間，主要來自于兩方面。

　　一方面是滲透率的提升，中國目前保健品滲透率大概在20%，基本上跟美國70年代的水平比較接近。美國保健品目前的滲透率在50%，我們認為未來隨著人口老齡化的加劇，消費者營養(yǎng)健康意識的培育和提升，滲透率有兩倍的提升空間。

　　第二是購買人群消費金額的提升，跟我們國家比較類似的日本購買人群消費金額大概在1655元。中國的購買人群消費金額目前只有585元，基本上是日本的1/3。

　　隨著國內(nèi)人均GDP的提升和醫(yī)療保健支出水平的提高，未來這一部分也有2到3倍的提升空間。整體來看，未來保健品人均消費至少有4到6倍的提升空間。

　　二、行業(yè)格局未定，集中度提升空間大

　　目前來看保健品的整體格局還是未定的狀況，未來集中度提升空間是比較大的。分幾個子領(lǐng)域來看。

　　01

　　膳食補充劑領(lǐng)域

　　膳食補充劑是最大的領(lǐng)域，目前競爭比較激烈，市場格局也是相對比較分散。

　　膳食補充劑2018年的市場規(guī)模大概是1486億，市場規(guī)模很大，但是同質(zhì)化水平和產(chǎn)品可替代性非常強，因此行業(yè)一直處于十分分散的狀況。

　　根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)，2018年市占率超過1%的VMS企業(yè)大概是12家，像無極限占比排第一是11%，湯臣倍健是8%，安利是7%，東阿阿膠(000423)是6%，完美是6%，剩下的企業(yè)基本上都在3%左右的水平。

　　未來不管從寬度還是深度上，行業(yè)仍然有比較大的提升空間。從寬度上來講，美國的保健品龍頭旗下SQ目前已經(jīng)有1500種。

　　湯臣倍健是中國最大的保健品龍頭，它的SQ現(xiàn)在只有300個。未來品類豐富度上仍然有比較大的提升空間。

　　從深度上來看，國內(nèi)的產(chǎn)品設(shè)計目前依然處于相對比較粗放的階段，通吃型的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)目前占據(jù)了80%以上的市場。

　　以維生素為例，中國80%的產(chǎn)品還是以全人群的粗放式產(chǎn)品為主。美國市場現(xiàn)在基本上復合維生素已經(jīng)細化到不同消費人群，女性人群、男性人群，包括中年人、老年人該吃什么樣的產(chǎn)品，都非常的細化。

　　在深度上中國的保健企業(yè)未來還有比較大的提升空間。

　　02

　　體重管理領(lǐng)域

　　在體重管理領(lǐng)域目前是康寶萊一家獨大，外資品牌的優(yōu)勢是比較明顯的。體重管理市場的大概規(guī)模在120億，西方國家因為整體肥胖率高，但是人口基數(shù)少。

　　中國是肥胖率偏低，但是整的肥胖人群的基數(shù)相對較大，而且今年其實肥胖率也有快速攀升的趨勢，因此未來體重管理的市場空間應(yīng)該是非常可觀的細分領(lǐng)域。

　　從具體競爭格局來看，龍頭企業(yè)的集中度是相對比較高的，基本上是康寶萊一家獨大，這種更加細化專業(yè)的外資品牌還是占據(jù)了比較大的優(yōu)勢。

　　03

　　運動營養(yǎng)細分子領(lǐng)域

　　運動營養(yǎng)細分子領(lǐng)域市場定位的是一些小眾人群，市場集中度也是相對比較高的，但是還有比較大的提升空間。

　　運動營養(yǎng)市場整體規(guī)模比較小，但是增速非常快。2018年運動營養(yǎng)市場大概是21億的市場規(guī)模，同比增長在40%左右。

　　運動營養(yǎng)市場目前的銷售渠道經(jīng)歷了從線下健身房往線上轉(zhuǎn)變的方式，目前線上渠道占到了80%以上的銷售額。

　　從具體競爭格局來看，西王食品在收購Krr后在運動營養(yǎng)領(lǐng)域現(xiàn)在已經(jīng)是龍頭，占比在29%，超過了原來的龍頭康比特。康比特目前是行業(yè)第二，占比18%。湯臣倍健在這個領(lǐng)域排到第三，是17%的市場份額。

　　未來運動營養(yǎng)領(lǐng)域企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢在于產(chǎn)品的專業(yè)化和精準營銷，從產(chǎn)品方面來看，是不是能夠達到運動營養(yǎng)相關(guān)人群消費的效果。

　　比如說蛋白類產(chǎn)品能不能達到更高的吸收率，突破這樣一些技術(shù)難題，這樣的企業(yè)能夠在市場競爭當中有比較大的競爭優(yōu)勢。

　　第二個是精準營銷，能不能精準地抓住目標消費群體，比如是不是可以依靠一些健身網(wǎng)紅對粉絲進行帶動和轉(zhuǎn)化，從而把他的粉絲轉(zhuǎn)化成公司核心客戶。

　　同時我們也發(fā)現(xiàn)這些客戶的整體消費能力和復購率是非常高的。這樣的營銷精準化也是未來企業(yè)能夠在細分市場獲得比較高的市場份額的關(guān)鍵。

　　三、四大渠道介紹

　　目前來看，保健品行業(yè)是以直銷為主，線上增長更迅速的狀況。渠道結(jié)構(gòu)直銷占到了47.3%，線上占到了31.9%，藥店占到了18.3%，商超占到2.5%。

　　整體來看，過去五年藥店渠道受到電商沖擊，其實是處于萎縮的狀況，市場占比處于下降的結(jié)構(gòu)。線上相對來說增長比較快，18年增長超過30%。

　　商超渠道保持相對的穩(wěn)定和略萎縮的狀況。直銷渠道處于相對飽和的狀況。

　　01

　　直銷渠道

　　具體分渠道來看，直銷渠道在我們國家跟其他國家相比是占比較高的，基本上能占到47%，出現(xiàn)這樣的情況有幾方面的原因。

　　首先因為中國的膳食營養(yǎng)補充劑歷史是非常短的，98年由外資品牌安利引入了這樣的概念，也是最早開始通過直銷的方式來打開市場。

　　另外因為直銷本身的特點是直銷人員與消費者進行點對點的交流，這樣對于消費者的培養(yǎng)和產(chǎn)品影響力的擴大和覆蓋面擴大都有非常大的幫助。

　　在這樣的背景下，過去的市場培育，其實直銷企業(yè)做了非常大的貢獻。從商務(wù)部目前批準的直銷企業(yè)數(shù)量來看，95家直銷做保健品的大概在75家，整體來看數(shù)量是非常多的。

　　02

　　藥店渠道

　　藥品渠道來看，相比藥品，保健品是毛利驅(qū)動型的銷售模式。藥店渠道主要銷售兩類保健品，一類是通過QS認證的普通食品。

　　第二類保健品是要拿到保健品批文的，這其實也是藥店渠道的核心壁壘，因為批文周期一般非常長，需要2到3年，生產(chǎn)需要同時具有GMP資質(zhì)等等。

　　其實目前進口食品獲得批文的只有780個，占比5%，數(shù)量是非常少的。因此目前線下渠道國產(chǎn)品牌或者說湯臣倍健是有非常強的優(yōu)勢。

　　藥店渠道的利潤分配來看，從生產(chǎn)成本到經(jīng)銷拿貨價到藥店終端的進貨價和零售價，是1:3:4:10的比例。

　　保健品企業(yè)的毛利率在百分之六七十，經(jīng)銷商的利潤只有20%，毛利率只有20%多，基本上是以走量為主的渠道。

　　終端藥店的毛利率基本上在百分之六七十的水平，還是相對比較可觀的。

　　因此跟藥店渠道的中藥或者西藥30~35%左右的毛利率比，保健品在藥店其實屬于典型的毛利相對比較高的品類，是高毛利驅(qū)動的產(chǎn)品。

　　從17年國內(nèi)的藥店發(fā)展趨勢來看，藥店的連鎖化趨勢非常明顯。隨著藥店連鎖化趨勢的推行，其實對保健品生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈當中的定價能力產(chǎn)生了比較大的壓力。

　　但是我們也要看到，未來藥店對這種有品牌有產(chǎn)品和有服務(wù)支持的龍頭的需求也會進一步提升。因為消費者整體消費自主性在提升，消費者對這種有品牌有產(chǎn)品有服務(wù)的保健品的需求也在持續(xù)提升。

　　未來這種連鎖藥店跟強品牌之間的強強聯(lián)手應(yīng)該是合作共贏的過程，在產(chǎn)業(yè)鏈當中應(yīng)該會有相對應(yīng)有的地位。

　　從藥店渠道的消費人群來看，主要是以中老年群體為主。不同的渠道消費群體有明顯的差異，線上渠道是以年輕消費群體為主，線下渠道以終老年群體為主。

　　而且線下渠道的產(chǎn)品品類是以蛋白粉、鈣類、維生素類這種傳統(tǒng)的VMS產(chǎn)品為主。從具體品牌來看，2017年城市零售Top20產(chǎn)品當中，湯臣倍健視7個上榜，其中子公司廣州倍健有3個產(chǎn)品上馬，維生素類的產(chǎn)品占到了20%。

　　03

　　商超渠道

　　商超渠道占比一直比較小，目前只有2.5%的市場份額，但是也要看到商超渠道跟藥店渠道有非常大的不同。

　　商超渠道的消費者以送禮需求為主，因為他們對產(chǎn)品的包裝、價格因素關(guān)注更多，藥店渠道關(guān)注更多的是產(chǎn)品的品牌和質(zhì)量。

　　從商超渠道的整體利潤分配來看，生產(chǎn)成本、經(jīng)銷商拿貨價、商超拿貨價和零售價之間是1:3:8：10的比例，經(jīng)銷商的毛利率大概在60%。

　　但是也要看到商超渠道需要承擔很多的費用，進場費、導購人員費用以及各樣的條碼費等一大堆費用，所以算下來它的凈利率并不高。

　　04

　　線上渠道

　　線上目前是外資品牌的主要競爭渠道，而且線上渠道因為沒有批文限制，應(yīng)該是競爭最充分、最公平的渠道。從線上渠道來說，中國已經(jīng)遠遠超過其他發(fā)達國家。

　　線上渠道主要有三種模式，傳統(tǒng)的線上平臺目前占60%，代購渠道目前還有比較大的份額在24%，跨境電商占比是16%。

　　未來由于跨境電商的產(chǎn)品品質(zhì)保障和品類選擇更加豐富，未來有比較大的發(fā)展空間。但是跨境電商受到相關(guān)政策法規(guī)的影響相對比較大，而且整體供貨周期和國內(nèi)的售后服務(wù)網(wǎng)點依然是不完善的。

　　線上格局方面，目前湯臣倍健和siwess同處于雙龍頭的地位，市占率都在7%。其它品牌基本上都是2%。

　　四、國外保健品龍頭的發(fā)展之路

　　我們主要是從三個公司進行了細分研究，包括美國的連鎖龍頭GNC，直銷龍頭康寶萊，經(jīng)銷龍頭Blackmores三種渠道模式，從而對的國內(nèi)的保健品提出了一些可以學習和借鑒的一些地方。

　　01

　　連鎖龍頭GNC

　　GNC在美國發(fā)展的周期非常長，目前已經(jīng)經(jīng)歷了八九十年的發(fā)展，目前實體店在全球超過了8500家，其中直營店占到了40%。

　　公司通過自有品牌和第三方品牌的方式進行銷售，其中自營品牌占比是52%，第三方品牌銷售占比是48%，其中第三方獨家代理產(chǎn)品的份額大概在9%。

　　2011年公司在紐交所成功上市，成為當年年度股票價格增長第一，IPO市值達到43億美金的水平。在GNC的發(fā)展過程當中，隨著電商的沖擊，包括人們消費方式的改變。

　　從2014年開始，公司一些偏遠地區(qū)的門店開始出現(xiàn)店面流量和同店銷售額快速下降壓力，因此公司也是出臺了重整的計劃。

　　經(jīng)過重整以后，17年開始公司的單店情況又開始比較明顯的復蘇。18年公司基于謹慎性的原則提出未來三年依然會關(guān)閉表現(xiàn)欠佳的門店，未來三年會關(guān)閉北美地區(qū)700到900家門店。

　　其實從發(fā)展來看也印證了這樣的模式的特點和它的一些不足。在發(fā)展的初期，由于門店的產(chǎn)品展示效果很強，同時它通過會員制獲得一些消費粘性非常強的核心客戶，在發(fā)展初期效果非常好。

　　但是發(fā)展到后期，隨著消費者出現(xiàn)新的渠道，或者消費者的消費方式發(fā)生轉(zhuǎn)變的時候，會導致出現(xiàn)非常大的發(fā)展瓶頸。

　　像湯臣倍健以經(jīng)銷渠道為主，它的市場份額能夠快速擴大，但是擴張速度是相對比較慢的。另外雖然經(jīng)銷的模式會使消費者容易遭到終端攔截，但是湯臣倍健通過專柜加終端顧問方式彌補了商業(yè)模式短板，從而獲得非常快速的發(fā)展。

　　從盈利能力來看，2018年GNC大概是在30%，湯臣倍健在60%多，凈利率是20%多，GNC是小個位數(shù)的凈利率。

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　　體重管理直銷龍頭康寶萊

　　康寶萊整體發(fā)展的時間不是特別長，80年代在美國洛杉磯成立，到目前為止公司產(chǎn)品已經(jīng)銷售到全球90多個國家，有超過4700個sq。

　　康寶萊能夠在體重管理領(lǐng)域獲得非常快速的發(fā)展有幾方面原因。首先它抓住了肥胖人口快速增加和老齡化加劇的背景，同時醫(yī)療保健支出持續(xù)上漲。包括因為不飽和就業(yè)人群的增加，為公司的直銷體系提供了大量人員。

　　因為從一項調(diào)查來看，直銷模式成功的原因在于體重管理這樣的細分領(lǐng)域有非常強的社交屬性。70%的消費者認為強大的支持服務(wù)人員及體系是能夠?qū)崿F(xiàn)膳食目標的關(guān)鍵。

　　就是消費者購買產(chǎn)品需要銷售人員提供規(guī)劃或者服務(wù)支持，來幫助實現(xiàn)體重管理和膳食目標，這是體重管理相比其他領(lǐng)域非常重要的屬性。因此康寶萊獲得了快速的發(fā)展和比較大的成功。

　　康寶萊的直銷體系門檻是非常低的，只要花94美金就可以成為康寶萊的初級營銷人員。

　　我們對它的營銷人員做了劃分，發(fā)現(xiàn)有86%并沒有通過去售賣康寶萊的相應(yīng)產(chǎn)品獲取收入，大部分的初級的直銷人員是為了獲取內(nèi)部折扣，因為他們本身也是康寶萊產(chǎn)品的消費群體。

　　只有14%的人員，或者說二級以上人員是通過銷售康寶萊產(chǎn)品分銷是康寶萊產(chǎn)品獲得傭金，來實現(xiàn)個人收入增加的。

　　康寶萊在發(fā)展的初期，產(chǎn)品全部都是依靠代工來生產(chǎn)。但是從09年開始，公司開始進行工廠化建設(shè)，目前已經(jīng)在中國有三個工廠，美國有兩個工廠，產(chǎn)品的自產(chǎn)率已經(jīng)達到65%。

　　從09年開始，隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈的完善，公司的毛利率也由79%上升到目前82%的水平。直銷模式的盈利能力也超過經(jīng)銷和連鎖直營這些模式。

　　但是凈利率大概只有百分之四五，因為大量的費用被特許傭金占據(jù)。

　　03

　　Blackmores

　　Blackmores是澳洲的老牌保健品公司，2018年市場份額17.9%，在澳洲市場排第二。

　　公司的發(fā)展也比較有意思，是伴隨著中國跨境電商和保健品代購的發(fā)展而快速發(fā)展的。在1516年中國的跨境電商和保健品代購非常火爆，公司業(yè)績也出現(xiàn)了非常高速的增長。

　　但是到2017年，公司出現(xiàn)了營收負增長的情況，主要是因為2017年國內(nèi)的代購市場競爭加劇，出現(xiàn)了比較大的增長壓力。

　　另外公司魚油乳清蛋白在2017年出現(xiàn)了原料短缺，部分產(chǎn)品出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀況。第三個原因是澳洲本土的市場已經(jīng)比較成熟，而且受到了一些其他品牌的競爭加劇的影響。

　　公司在2018年進行了戰(zhàn)略方向上的重塑和調(diào)整，將戰(zhàn)略重心從澳洲、新西蘭市場轉(zhuǎn)移到中國和其他亞洲市場，同時加大了新興亞洲市場費用的投放，包括線上廣告、公司品牌推廣等一些營銷投入。

　　公司在2018年實現(xiàn)了收入端8.9%的增長，利潤端實現(xiàn)了18.6%的增長。其中中國區(qū)實現(xiàn)了22%的增長，亞洲其它區(qū)也實現(xiàn)了20.4%的增長。澳洲地區(qū)已經(jīng)恢復到相對比較穩(wěn)定的狀況，下降了1.3%。

　　五、標的介紹與投資建議

　　01

　　湯臣倍健

　　湯臣倍健近期受到醫(yī)保報銷政策的影響出現(xiàn)了調(diào)整，我們對政策做了梳理，發(fā)現(xiàn)這個政策其實每年都會講，同時各個省區(qū)的政策有非常大的差異，像山西、廣西今年還出臺了醫(yī)保購買保健品的政策。

　　我們也做了測算，按照極端的情況對公司影響是在15%，如果有一半能夠轉(zhuǎn)化，整體影響應(yīng)該是在7.5%，這樣的影響是相對比較可控的。

　　公司從16年17年開始經(jīng)歷了非常大的調(diào)整，到現(xiàn)在依托線下強勢的渠道能力，未來通過渠道和品牌的提升，有非常大的發(fā)展空間。

　　線上渠道方面，公司通過這樣高舉高打的方式，通過電商品牌化，同時邀請代言人的方式來不斷豐富線上專供產(chǎn)品，帶動了線上渠道的高速化發(fā)展。

　　同時公司在收購LSG以后，相當于進入了VMS這個增長最快的益生菌市場。未來益生菌市場有望跟國內(nèi)形成非常大的協(xié)同，快速搶占中國線下市場。

　　在不考慮增發(fā)的情況下，我們預(yù)計公司19年的EPS是在六毛九和九毛二之間，目前對應(yīng)的PE是25倍和19倍，維持增持評級。

　　風險提示主要是商譽大幅減值的風險，和公司的無形資產(chǎn)攤銷。

　　02

　　西王食品

　　西王食品在三季度來看經(jīng)營改善非常明顯，隨著公司保健品業(yè)務(wù)的調(diào)整，收入端已經(jīng)轉(zhuǎn)正，利潤端有30%以上的增長，邊際改善非常明顯。而食用油板塊，Q3玉米油收入也有比較大幅度的增長。

　　未來公司在運動營養(yǎng)領(lǐng)域能夠享受到運動營養(yǎng)高速成長的影響，子行業(yè)本身有40%以上的增長，同時公司通過與線下健身俱樂部在品牌渠道方面的深入合作，包括線上渠道方面，企業(yè)專營店和專賣店的發(fā)力，未來公司運動營養(yǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展值得期待。

　　我們預(yù)計公司19年的EPS是在六毛七左右，目前對應(yīng)PE是在11倍左右，維持買入評級。

　　（以上是東北證券(000686)食品飲料行業(yè)首席分析師李強在進門財經(jīng)的路演實錄。）

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