評(píng)級(jí)業(yè)開放“破冰” 標(biāo)普進(jìn)入中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)

　　1月28日，中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部發(fā)布公告，對(duì)美國(guó)標(biāo)普全球公司（S&P Global Inc.）在北京設(shè)立的全資子公司——標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司予以備案。同日，中國(guó)銀行(601988)間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)也發(fā)布公告，接受標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開展債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的注冊(cè)。這標(biāo)志著標(biāo)普已獲準(zhǔn)正式進(jìn)入中國(guó)開展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

　　目前，中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)12萬億美元，在全球位列第三位，但也是外資參與度較低的債券市場(chǎng)。另外，中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模與GDP之比為90%，全球其他重要債券市場(chǎng)的這一比率介于200%至250%之間。

　　作為世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，標(biāo)普為世界各地超過20萬家證券及基金進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。據(jù)了解，除標(biāo)普以外，穆迪和惠譽(yù)的在華獨(dú)資企業(yè)均已向交易商協(xié)會(huì)遞交了注冊(cè)申請(qǐng)。在本月召開的債券市場(chǎng)國(guó)際論壇上，人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝表示，希望和這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一起努力，盡快完成在交易商協(xié)會(huì)的注冊(cè)評(píng)價(jià)，在中國(guó)正式開展業(yè)務(wù)。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立商業(yè)存在開展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，也可以利用其境外主體跨境開展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

　　利于吸引更多境外投資者

　　值得關(guān)注的是，這不僅是評(píng)級(jí)市場(chǎng)開放的重要一步，其對(duì)債券市場(chǎng)的開放與健康發(fā)展也具有不小影響。

　　此前人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠曾撰文指出，“我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)公信力不足，無法滿足國(guó)際投資者需求”。他強(qiáng)調(diào)，在債券開放過程中，國(guó)際投資人在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)，其基于全球標(biāo)準(zhǔn)建立的風(fēng)控體系與國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使用的中國(guó)評(píng)級(jí)體系存在“錯(cuò)位”，加之國(guó)際投資人對(duì)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)質(zhì)量還存在疑慮，可能對(duì)投資債券市場(chǎng)形成一定阻礙。對(duì)于債券發(fā)行人而言，由于境外發(fā)行人多是國(guó)際市場(chǎng)上成熟的發(fā)行主體，要求其聘請(qǐng)并不熟悉的國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重新評(píng)級(jí)，會(huì)增加發(fā)行成本。

　　對(duì)此，中銀基金管理有限公司董事長(zhǎng)、交易商協(xié)會(huì)第三屆信用評(píng)級(jí)專業(yè)委員會(huì)主任委員章硯在接受記者采訪時(shí)表示，首先，引入了國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，可以學(xué)習(xí)他們的先進(jìn)技術(shù)以及在合規(guī)方面的經(jīng)驗(yàn)；其次，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以促進(jìn)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和揭示�！坝绕鋵�(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展來說，評(píng)級(jí)這項(xiàng)工作特別重要。一個(gè)企業(yè)發(fā)行員的信用評(píng)級(jí)是否合理、跟蹤是否及時(shí)、風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分，對(duì)市場(chǎng)投資人的行為都有影響�！彼龔�(qiáng)調(diào)，當(dāng)下，中國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)違約事件，違約的處置也更加市場(chǎng)化、法制化。在此背景下，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的服務(wù)、專業(yè)能力、公信力，關(guān)系著債券市場(chǎng)的發(fā)展與開放。國(guó)際投資人也很關(guān)注信用評(píng)級(jí)的服務(wù)，類似標(biāo)普這樣的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)成為中國(guó)債券市場(chǎng)與海外投資人、海外發(fā)行人之間的溝通橋梁。

　　相關(guān)制度安排奠定基礎(chǔ)

　　目前，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)有13家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，其中銀行間債市5家。國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)業(yè)在持續(xù)規(guī)范和建設(shè)過程中，因?yàn)榍耙欢螘r(shí)間違約事件頻發(fā)，外部對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)討論的聲音也不絕于耳。

　　值得關(guān)注的是，強(qiáng)化外部約束、探索建立評(píng)級(jí)業(yè)“優(yōu)勝劣汰”的良性競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，是近年來銀行間債券市場(chǎng)監(jiān)管和自律管理的重點(diǎn)，加之金融業(yè)整體對(duì)外開放的步伐加快，信用評(píng)級(jí)業(yè)開放自然“水到渠成”。

　　對(duì)于引入境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，相關(guān)制度也早有鋪墊安排。

　　2017年7月，央行制定并發(fā)布當(dāng)年第7號(hào)公告，對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)開展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)有關(guān)事宜給予規(guī)范。根據(jù)公告，境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開展銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)人民銀行提交監(jiān)管承諾函，并指定其在境內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)配合監(jiān)管。境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)人民銀行要求，及時(shí)提供監(jiān)管所需資料；對(duì)于境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)生可能影響其銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)開展的重大不利變化的，其境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時(shí)向中國(guó)人民銀行報(bào)告。

　　2018年3月，交易商協(xié)會(huì)正式發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注冊(cè)評(píng)價(jià)規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)則》），規(guī)定已在中國(guó)人民銀行完成備案程序的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，可以就申請(qǐng)的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資質(zhì)類型向交易商協(xié)會(huì)提交注冊(cè)申請(qǐng)�！兑�(guī)則》主要針對(duì)新申請(qǐng)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)并開展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。對(duì)于國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，可以境外法人主體或境內(nèi)法人主體方式申請(qǐng)注冊(cè)。

　　章硯告訴記者，上述制度的建立為評(píng)級(jí)業(yè)開放奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，下一步，將按照《規(guī)則》逐步引入優(yōu)秀的國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

　　下一步，中國(guó)人民銀行將持續(xù)推進(jìn)信用評(píng)級(jí)行業(yè)對(duì)外開放，支持更多具有國(guó)際影響力且符合條件的外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。同時(shí)，中國(guó)人民銀行將加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管，強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制，充分發(fā)揮信用評(píng)級(jí)在風(fēng)險(xiǎn)揭示和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面的作用。

　　本土化進(jìn)程有待觀察

　　外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)開展評(píng)級(jí)服務(wù)以及采取何種評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系尚有待觀察。

　　對(duì)此東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)副總監(jiān)俞春江表示：“此前也有媒體報(bào)道說部分外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正在開發(fā)針對(duì)中國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系。不管外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取何種評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系，預(yù)計(jì)均會(huì)給國(guó)內(nèi)發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)結(jié)果帶來較大影響，并帶來改變監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人和投資人等國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)主要使用群體對(duì)信用評(píng)級(jí)結(jié)果的使用習(xí)慣的契機(jī)�！�

　　他認(rèn)為，具體有望帶來兩個(gè)方面的影響。一方面，發(fā)行人或?qū)⑼瑫r(shí)公布內(nèi)外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其主體或債項(xiàng)的評(píng)級(jí)結(jié)果，將豐富對(duì)發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)揭示，有利于投資者進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知；另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者也需要對(duì)如何使用內(nèi)外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)結(jié)果確定新的使用策略，并增強(qiáng)一致性管理。特別是，如果同時(shí)降低監(jiān)管層對(duì)內(nèi)外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)結(jié)果的過度使用（比如級(jí)別門檻），或?qū)⑦M(jìn)一步提升債券發(fā)行注冊(cè)制水平，為內(nèi)外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)充分揭示發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況、豐富信用等級(jí)分布結(jié)構(gòu)、改變峭壁效應(yīng)進(jìn)一步提供空間。

　　除此之外，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)形成了一套本土的評(píng)級(jí)序列，與國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的全球序列屬于兩套不同的體系，如果三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完全沿用其全球評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，很多國(guó)內(nèi)債券無法發(fā)行。“這也是行業(yè)內(nèi)非常期待的內(nèi)容。”章硯表示，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用也會(huì)在磨合中逐步發(fā)揮出來，“對(duì)于新進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，有很多技術(shù)性工作要做，包括評(píng)級(jí)模型、框架、參數(shù)要準(zhǔn)備。在這個(gè)過程中，他們會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)一步了解，也會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)業(yè)規(guī)范發(fā)展，學(xué)習(xí)在合規(guī)方面的一些內(nèi)容�！�

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